油脂油料月报：美豆仍有利多支撑 油脂供给压力重重

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货研发部油脂油料月报 美豆仍有利多支撑 油脂供给压力重重 2018年1月26日  主要结论  蛋白粕方面：国际市场，巴西大豆因降雨收割缓慢以及阿根廷因干旱而预期产量下滑仍将在2月上旬支撑CBOT大豆，南美总体产量要弱于上年同期市场或将有所体现。由于阿根廷因素，美豆粕的出口越发旺盛，从而支撑美豆的压榨需求。与之相比，尽管在美元走软刺激下，美豆出口1月有所抬升，但与USDA预估仍有较大差距。2月供需报告下调出口、上调压榨仍有可能。对于CBOT大豆而言，目前利空都在消化中，市场阶段性低点或已出现，950美分或将成为底部。2月市场或将在震荡中抬高价格中枢。短期压力在1000美分，市场或将冲击1100的高位。受此影响，国内连粕市场或将跟随美豆而动，但是走势可能要弱于外盘。一方面春节长假将至，油厂开工率会呈现冲高回落，另一方面，下游提货或将呈现节前集中提货，节后采购萧条的局面。此外，豆菜粕价差回升，菜粕需求量或走高，将提振菜粕市场。整体而言，蛋白粕市场仍将延续震荡走势。  油脂方面:国际方面，马来西亚1月份产量或将下滑，但是由于出口的不利因素增加，市场普遍预期库存会继续恢复。这将对棕榈油市场形成较大压力。与之相比，美豆油市场也处于消费疲软库存增加的周期中。国内方面，随着春节备货的结束，国内豆油库存下滑的趋势或将得到遏制，其庞大的库存总量仍将制约价格反弹。伴随着棕榈油进口利润窗口的打开，棕榈油进口数量增加，由于目前处于棕榈油消费淡季，棕榈油库存继续走高。最后，国内菜油市场在油厂压榨、临储拍卖、进口增加的三方供给压力下，库存已经从低点开始回升。短期油脂市场供给或将回升，这将对油脂市场形成沉重的打击。不过由于当前油脂价格已经跌破其价值量，因此其继续深跌概率不大，市场在低位反复震荡筑底，等待突破的概率较大。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 1月CBOT大豆震荡中走高，阿根廷主产区降雨不及预期，市场担忧情绪增加，美豆粕大幅走高，提振美豆。USDA报告上调美豆新年度期末库存、巴西产量，但是幅度低于预期。报告中性偏多加速了美豆市场反弹的步伐。受此影响，国内蛋白粕市场也跟盘上涨，但走势要弱于外盘。油厂开工率高居不下，大多以执行合同为主，豆粕库存缓慢回升，这抑制了豆粕反弹的幅度。与之相比，国内外油脂市场低位宽幅震荡。月初春节备货油脂库存稍有下滑，提振油脂市场反弹。但随后油粕套利导致美豆油跌幅明显，棕榈油紧随其后。国内菜油拍卖火爆，菜油供给逐步增加，国内外油脂市场高位回落，重新回到前期底部。由于国内油脂库存基数偏大，油脂市场去库存进展缓慢。这给国内油脂市场带来压力。 表：2018年1月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 截止日期（1-23） 截止日期（12-29） 涨跌 涨幅% 品种(指数) 截止日期（1-23） 截止日期（12-29） 涨跌 涨幅% 美豆 994.8 970.2 24.6 2.54% 连豆 3526 3557 -31 -0.87% 美豆粕 340.9 319.2 21.7 6.80% 连粕 2781 2761 20 0.72% 美豆油 32.72 33.37 -0.65 -1.95% 连豆油 5780 5668 112 1.98% 马棕油 2482 2502 -20 -0.80% 连棕油 5208 5226 -18 -0.34% 加菜籽 502.9 495.5 7.4 1.49% 郑菜粕 2304 2290 14 0.61% 鸡蛋 3757 3908 -151 -3.86% 郑菜油 6532 6446 86 1.33% 数据来源：文华财经国信期货研发部 第二部分蛋白粕 一、 南美产量或将低于上年阿根廷产量仍存变数 图：巴西收割进度 图：巴西帕拉纳地区降雨量 数据来源：USDA国信期货研发部 数据来源：Bloomberg国信期货研发部 0%2%4%6%8%10%12%14%2018/1/122018/1/19当周 上年同期 五年平均 05101520253035123456789101112201620172018 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 进入1月份，巴西早熟大豆开始收割，北部产区持续降水导致锈病风险以及主产州马托格罗索的收割进度落后。这种局面短期似乎难有改观，市场对巴西大豆能否超过去年同期水平存在担忧情绪。马托格罗索州农业经济研究院IMEA）称，截至1月19日，巴西马托格罗索州已经收割了3.29%的大豆，而去年同期收割率为11.49%，五年均值为7.17%。主要原因是大豆播种早期降雨不足，播种工作推迟以及近期降雨偏多影响收获。 从彭博数据显示，巴西主产区帕拉纳地区1月降雨量与去年大体持平，天气预报显示，2月份上旬仍有大量降雨。可见巴西部分主产区降雨有些过量。巴西国有农业研究公司（Embrapa）发布的最新报告显示，帕拉纳州证实88例大豆亚洲锈病，而全国有168例。大部分亚洲锈病出现在帕拉纳州西部地区，当地过去一个月亚洲锈病数量增加了四倍，由于帕拉纳州天气多雨，因此亚洲锈病数量还在延续中。 2018年以来，巴西雷亚尔持续贬值，导致巴西农民惜售情绪增加，巴西大豆预售略显迟缓。本年度迄今为止，巴西马托格罗索州农户预售的新豆数量低于上年同期，而去年的预售进度已经低于历史长期均值，原因在于农户囤积大豆，等待后期价格上涨。马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）称，马托格罗索州农户已经预售42%的2017/18年度大豆（大豆产量预计为3060万吨），比五年平均进度落后近13%。 图：阿根廷种植进度 图：阿根廷科尔多瓦地区降雨量 数据来源：USDA国信期货研发部 数据来源：Bloomberg国信期货研发部 南美的另一个主产区阿根廷在2017/18年度大豆进展似乎也并不乐观。截至1月17日的一周，阿根廷2017/18年度大豆播种进度为96.7%。往年同期大豆早已播种完毕。因为阿根廷西北部地区的干燥天气导致播种延迟，布宜诺斯艾利斯交易所将调低2017/18年度阿根廷大豆播种面积至1800万公顷，低于2016/17年度的1920万公顷。油世界近期也将2017/18年度阿根廷大豆产量预测数据下调至5300万吨，因为播种面积低于预期，天气干燥，以及低产种子所占比例增加。从目前阿根廷降雨情况来看，阿根廷主产区科尔多瓦地区降雨量远低于前两年同期水平。由于阿根廷大豆播种窗口即将关闭，因为播种期如果超过1月份，那么阿根廷大豆生长期将面临5月和6月份的霜冻天气。 1月份起，阿根廷政府计划每月下调大豆出口税率0.5个百分点，连续下调24个月，两年内大豆出口税率逐步降至18%。此外，阿根廷亦下调豆油和豆粕出口关税，从之前的27%下调至26.5%，按照计划，到2020年阿根廷豆粕和豆油出口关税将降至15%。这将会导致阿根廷大豆出口延后。 0%20%40%60%80%100%120%2017/11/12017/11/82017/11/152017/11/222017/11/292017/12/62017/12/132017/12/202017/12/272018/1/32018/1/102018/1/170246810121416123456789101112201620172018 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：南美大豆产量 图：南美天气预报图 数据来源：USDA国信期货研发部 数据来源：NOAA国信期货研发部 总的来看，尽管市场对于巴西大豆新一年度再度丰产已经达成共识，但是能否超过上年1.14亿吨的产量仍存在较大变数。USDA在1月最新的供需报告中将巴西2017/18年度大豆产量上调200万吨至至1.1亿吨，为历史第二高水平；将阿根廷2017/18年度大豆产量下调100万吨至5600万吨。南美大豆总产量叫上年同期有所下降。市场压力有所缓和。 对于2月份南美天气，市场预报显示2月上旬巴西大豆产区降雨偏多，大部分产区均有降雨覆盖，南部的南里奥格兰德降雨较为集中。阿根廷中部和南部地区长期形势非常令人担忧，气象预报显示，这些地区不会出现太多降雨，温度也超过正常水平。因此在2月份阿根廷大豆产量仍有进一步下调的可能。南美大豆产量有继续下降的概率。 二、美豆出口或将下调、压榨或有所增加 图：美豆本年度出口销售数量 图：美豆粕出口数据 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000001999200120032005200720092011201320152017阿根廷产量 巴西产量 01000200030004000500060007000159131721252933374145492017/20182016/20175年平均 200300400500600700800900100011001200159131721252933374145492017/20182016/20175年平均 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA国