油脂月报：利空较为沉重 阶段反弹暂难改弱势格局

油脂期货月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 油脂月报：利空较为沉重 阶段反弹暂难改弱势格局 （评级：震荡） 摘要： 1、美元整理脱离高位，美国3月加息阶段利空兑现，但年内加息2-3次的预期存在，商品一度反弹但后续仍待进一步助力。除美国外，各国逐渐回收流动性的预期也在逐渐显现，这令商品整体价格走势偏于震荡。原油因原油供应充足，减产协议虽可能延续，但回升空间不足，50美元下方对油脂类走势缺乏支持。 2、棕榈油进入增产周期，供应预期可能进一步改善。马来西亚棕榈油处于增产周期，出口存在改善预期，未来的斋月备货或有支持，但仍需关注需求与产量回升的速度变化，国际市场FOB价差较小，棕榈油相对竞争力下降，继续受制国际市场豆油走势。国内外棕榈油倒挂延续，后期采购积极性可能下滑，国内棕榈油进入增产期后，到货量仍可能趋于增加，因此库存仍可能缓慢回升。 2、南美大豆丰产显现压力，虽然美豆出口仍然不错，但整体仍难免陷入整理，加上新季大豆种植面积增加可能性较大，连续的供应增长给油脂油料市场整体的压力继续增大，后期北美天气，亚洲棕榈油产量若无太大问题，市场整体的供应料将充足，这种压力仍将会继续压制市场。豆油35美分压力线以内震荡延续。国内植物油供应充足，油脂类节日需求或有改善，但库存仍可能处于回升，压力存在。。 3、菜籽油虽暂停拍卖，但前期拍卖的出库库存仍在增加市场供应，渠道继续库存化过程，后期主要影响小包装市场供应，继续对豆油形成竞争。而菜籽到港量同比增长，压榨量较大也增加期货对应压力，菜油近月压力显著较大，仍需要继续反映，整体弱势情况仍等9月以后得到缓解。 后市展望与操作策略： 油脂3月震荡下探，弱势不已，4月跌势可能会因需求改善有所放缓，但较难启动显著的上涨态势。美豆种植面积增加程度，而棕榈油产量恢复与出口对比下仍需要看库存恢复快慢，菜油则继续关注现货库存变化。从豆油走势看，波动重心下移，可能会在6000-6500之间震荡。棕榈油5400-6000之间反复。菜油波动跟随，重心上移，6300-6700之间波动为主。 油脂月报Vegetable Oil Monthly Report 作者：农产品组杨莉娜 执业编号：F0230456 联系方式：010-68578151/yanglina1@foundersc.com 成文时间：2020年11月9日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 油脂期货月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 一、行情回顾 油脂3月重心震荡下移，跌跌不休。南美供应庞大，尤其巴西上市带来较大压力，美豆失守1000美分震荡下行。原油因供应庞大上行乏力自50美元上方回落调整，油脂也在美豆和原油回落的压力下跟随，美豆油35美分下方弱势延续，马棕油虽然因偏低的库存一度反弹，但无奈全球油脂油料大势压制，且马棕油进入产量恢复周期又面临印尼的出口竞争压力，震荡回落下探暂延续。在此过程中，由于国内大豆压榨量受到港量回升，压榨量较大影响，豆油库存继续缓慢回升，加上棕榈油到港量较多，库存增加，压力较大，不过，棕榈油内外倒挂较大，豆棕油价差继续出现收缩，而菜油因国储拍卖暂停，一度修正，但是偏高的现货库存，菜籽库存也在回升，加上国储继续出库，一度油脂内最弱，并以跟随为主，重心震荡下移，弱势暂难改变。 二、单产调升，丰产压力显现 2.1美盘报告偏利空 美国农业部3月9日公布的9月供需报告，总体偏利空。因巴西丰产，产量和出口量继续上调导致预期美豆出口量下滑，本月下调2500万蒲，降至20.25亿蒲。美豆年终库存上调1500万蒲，达到4.35亿蒲，高于平均预测的4.14亿蒲。压榨量增加导致豆油产量、出口量和年终库存均上调。 月末USDA种植意向和季度库存报告显示利空出尽。南美丰产叠加美豆面积再创纪录预期对价格的不利影响或逐渐告一段落。美豆950美分附近或有一定支撑，但若生长期无太多问题，仍可能有进一步价格下调的可能性。 表1-1 世界大豆供需平衡表变化情况 来源：USDA 全球油籽供应充足，由于贸易量及需求调降，期末库存略有调升，2015/2016年全球贸易量因棕榈油减产而有所调降，总体而言，全球植物油库存消费比较从上月9.9%调升至10%，调整方向偏利空，美豆油跟随美豆节奏及原油波动。而本次将单产再次调升至极高位置，短期利空冲击后，市场或更加关注需求变化，因此报告表面略偏空，实际影响对后期而言影响不大，10月末前料将维持偏紧的季节性供应格局，对油脂冲击暂有限。 油脂期货月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 表1-2：全球籽粕油供需平衡（单位：百万吨） 资料来源:USDA 方正中期研究院整理 全球油籽供应充足，巴西大豆丰产调升成为油籽增量主要来源，此外，澳大利亚的菜籽以及土耳其和赞比亚的葵花籽产量也有调升，全球植物油产量较上月略有调降，主要是印尼和马来西亚棕榈油产量略调整了60万吨。由于报告对南美供应的变化容易引发盘面的压力增大，因此报告本身对于油脂类影响有限，支持缺乏，油脂仍缺乏突破震荡区域的强势力量，油脂暂弱势震荡调整，等待利空因素释放充分再介入，前低附近仍可能有支撑。 2.2 国际市场棕榈油进入增产期 2.2.1马来西亚棕榈油产量将进入增长周期 棕榈油增产周期已至，市场运行主导逻辑出现变化。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的2月供需数据显示，2017年2月底马来西亚棕榈油库存创下2011年1月份以来的最低水平，略低于市场预期，但2月份棕榈油产量环比降幅要低于分析师预测值，而出口也低于分析师预测水准，这个报告出台后市场以利多出尽对待，棕榈油震荡下行，且在吉隆坡行业会议上，知名分析师们在会议上称，棕榈油无法维持目前的价格水平，尽管当前的紧俏供应会支撑市场，但随着产量反弹，棕榈油到今年中期料下滑至每吨2,500马币附近，这一度增加了市场的看跌情绪。不过，交易商认为棕榈油产量的恢复性增长速度可能不会那么快，因为厄尔尼诺天气继续造成滞后性影响。而且，澳大利亚气象局在最近的报告中称，在史上最强的厄尔尼诺爆发不到一年之际，新一轮的厄尔尼诺可能在今年7月爆发。去年，史上最强的厄尔尼诺现象爆发，导致东南亚干旱，棕榈油单产降至6年低位，今年本来市场预期可能发生拉尼娜现象，但拉尼娜状态维持短暂，海温再度转向偏暖区域。澳大利亚气象局表示，太平洋中部地区预计将继续走暖。从今年6月起，这种变暖预计将接近或超过厄尔尼诺的门槛。根据MDA Weather Services高级农业气象学家Kyle 油脂期货月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 Tapley的说法，厄尔尼诺可能导致东南亚地区干旱。干旱将从7-8月开始，并持续到年底。苏门答腊和马来西亚将是受影响最大的地区。他说：“这只是一个弱的厄尔尼诺，看起来不会导致极端的干燥。但下半年降雨量可能较往常低一些。”这意味着棕榈油产量回升的节奏可能并不会一帆风顺。这对前期过度看空棕榈油的观点形成了一定的修正过程，当然，具体影响还需实际单产变化来验证，但这至少会令市场对棕榈油保留一定的天气升水。 此外，市场在关注产量回升程度的同时，也将更多的关注点放在需求的变化上。今年印度本国的油料产量出现显著增长，自给率有所提高，加上此前的新旧货币变化影响，2016/17年度(11月到次年10月)的头四个月里，印度植物油进口总量为4,680,451吨，比上年同期的5,098,400吨减少约8%。船运调查机构ITS发布的数据显示，2017年3月1-25日马来西亚棕榈油出口量为896,621 吨，比2月份同期出口量907,078吨减少1.2%，较前期缩窄跌幅。其中，来自欧盟、印度的采购均呈现出回升态势。由于马来西亚将4月毛棕榈油出口税从3月的8%调降至7.5%，市场预期马来西亚棕榈油出口需求会有所改善，尤其是印度开斋节备货可能会在3-4月均会显现威力。不过，从印尼棕榈油协会公布的数据显示，该国1月产量出口均同比增30%，出口增长主要是来自印度和非洲的需求增量，其与马来西亚棕榈油的出口竞争还是会进一步激化。 图1：马来西亚棕榈油产量出现回升 图2：马来西亚棕榈油单产变化趋势 图3：马来西亚棕榈油出口量 图4：马来西亚棕榈油库存变化 图5：马来西亚棕榈油分国别出口情况 油脂期货月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 来源：MPOB 方正中期研究院整理 2.2.2汇率波动及与豆油的关系 马来西亚和印尼汇率相对美元贬值，马币贬值程度高于印尼贬值程度，马棕油价格料受到支持。棕榈油相对豆油的竞争力随着FOB价差缩减至极低，这对于马棕油形成不利影响，相对贸易优势易转向豆油。 图6：棕榈油主产国货币贬值支持期价 图7：豆油相对棕榈油竞争力转弱 2.3国内油脂淡季，或有备货提振出现 2.3.1供应充足库存回升压力较大 国内油脂市场总体供应充足，到港量较多，节后消费淡季，整体因压榨带来的压力也在增加，而后期到港依然同比增加，虽然也有备货需求提振，但来自供应面的压力较大，持续存在。据天下粮仓调查显示，2017年3月份国内各港口进口大豆预报到港100船627.8万吨，月环比增6%，同比增3%。未来几个月大豆到港量庞大，4月份最新预期维持在820万，5月份最新预期维持在880万吨，6月份预期维持在850万吨。4-6月大豆到港总量2550万吨，较去年同期2230万吨增加320万吨，增幅14.34%。我们最新预估2016-17年度我国进口大豆进口量在8950万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长7.55%。 2016/2017大豆压榨年度（始于2015年10月1日）迄今，全国大豆压榨量总计为40,003,700吨，较2015/2016年度同期的37,323,334吨增加2680366吨，增幅为7.18%。2017年自然年度（始于2017年1月1日）迄今，全国大豆压榨量总计为17,588,600吨，较2016年度同期的16,879,083吨增加709517吨，增幅为4.20%。因期货市场持续走弱，且终端需求疲软，油厂豆粕及豆油出货缓慢，令部分油厂豆油 油脂期货月报 请务必阅读最后重要事项 第6页 或豆粕胀库被迫停机，也有一些油厂因大豆未接上而停机。不过，进入4月份，大豆到港放大，以及油厂为确保合同的执行，油厂开机率将提升，供应增量继续增大。当前因油脂类供应较为庞大，库存累积，油脂压力偏大，油粕比收缩。 图8: 2017年3月豆油现货价格回落 图9: 进口大豆现货压榨利润 资料来源: Wind 方正中期研究院 图10:油粕比 资料来源: Wind 方正中期研究院 2.3.2进口冲高回落，内外倒挂 植物油进口分化，内外盘倒挂料继续后续订货到港。3月倒挂继续，后期进口料难扩开。 油脂期货月报 请务必阅读最后重要事项 第7页 据中国海关总署发布的月度统计数据显示，2017年2月份中国进口棕榈油339652吨，比上年同期增加26.62%。2月份中国从印尼进口棕榈油202031吨，同比增加24.94%，从马来西亚进口棕榈油127374吨，同比增加19.59%。 据中国海关总署发布的月度统计数据显示，2017年2月份中国进口豆油29,293吨，比上年同期减少62.80%。今年2月份中国从美国进口豆油23,002吨，同比增长14.94%。从土耳其进口豆油2,341吨，上年同期为零。从俄罗斯进口2,643吨，同比减少46.14%。今年1月到2月期间中国的豆油进口总量为65,078吨，同比减少29.97%，其中从美国进口53,01