欧央行1月议息会议点评：汇率走强会是欧日紧缩难以承受之重吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】欧央行1月议息会议点评 汇率走强会是欧日紧缩难以承受之重吗？ 事项 1月25日，欧央行公布其1月议息会议结果，三大利率维持不变，符合市场预期。前瞻指引维持不变，利率将在QE结束后继续保持在当前水平，如果通胀前景恶化则可能进一步扩大QE购买规模或延长期限。德拉吉表示，2018年加息的概率极低，并表达了对欧元脱离基本面波动的担忧。 主要观点 2017年受益于欧元区经济的超预期增长，欧元对美元迎来震荡上行，全年上涨了14.8%，但美元对日元则维持区间震荡。进入2018年，美元呈现出对主要货币的单边贬值行情，年初以来欧元、日元对美元分别上行3.2%、3%。欧央行多次重申，汇率不是其货币政策操作的目标，欧元跟随经济基本面波动对货币政策扰动较小，但剔除经济基本面因素的过度升值也是欧央行不愿意看到的，因为这将对出口、通胀回升造成拖累。1月欧央行议息会议暂未调整前瞻指引，德拉吉隐含的表达了对美国财长Mnuchin弱美元政策的担忧，也是为了抑制市场做多欧元的一致行动。我们认为欧元过于强势将延缓欧央行紧缩的节奏。日元维持弱势震荡，市场对日央行退出宽松尚未形成一致预期，汇率对日央行货币政策的扰动还很弱，主要观点如下： 1、经济展望保持乐观，对通胀持续性回升的信心仍显不足。2017年3季度欧元区实际GDP增长了0. 7%，超市场预期的0.6%，从PM I数据来看，2017年4季度欧元区经济将保持强劲扩张的步伐，德拉吉也表示，短期经济可能超预期增长。12月议息会议欧央行全面上调了2017-2019年的经济增长预测，欧元区面临的风险大体平衡，欧央行对经济持续扩张保持乐观态度。欧元区核心CPI连续三个月录得0.9%，仍然维持弱势，德拉吉对调和通胀持续向2%目标收敛的缺乏信心。 2、前瞻指引何时开始调整？在12月议息会议中，欧央行表示将逐步调整其前瞻指引。欧央行没有选择在1月议息会议调整前瞻指引，一方面是当前的通胀仍然维持弱势，需要等待通胀的进一步回升；另外，从1月11日议息会议纪要意外释放鹰派信号至本次议息会议之前，欧元兑美元迎来迅速拉升，累计上涨了3.2%，欧央行不希望给予市场过早的紧缩预期，造成欧元大幅上行的风险。委员会内部对于何时调整前瞻指引仍有分歧，部分官员认为应该将措辞的改变延迟至6月份，伴随通胀的逐步回升、欧元汇率大幅波动对货币政策的扰动减弱，我们倾向于认为欧央行在3月调整前瞻指引的可能性更高。在通胀前景恶化情况下“可能进一步扩大QE购买规模或延长期限”的描述可能被删除。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】12月经济数据前瞻：供需缺口走阔，大宗躁动再起》 2017-12-29 《【华创宏观】12月通胀数据点评：核心通胀承压，油价抬升通胀预期》 2018-01-11 《【华创宏观】12月金融数据点评：额度受限拉低信贷，但年初高增可期》 2018-01-14 《【华创宏观】12月经济数据点评：经济稳健收官，出口是关键》 2018-01-19 《【华创宏观】日央行1月议息会议点评：鸽派声明回应缩表，通胀预期边际改善》 2018-01-25 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年1月29日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3、对弱美元策略加剧欧元波动的担忧上升。欧元汇率虽然不是欧央行货币政策的目标，但是其脱离经济基本面的大幅波动不利于出口以及欧元区内部通胀的回升，进而对货币政策造成扰动。德拉吉表示，近期汇率的波动是造成不确定性的来源，这可能会影响中期物价的稳定。至于欧元波动的原因，除了欧元区经济稳步扩张的基本面因素以外，外部因素主要来自美元，他隐含的表达了对美国财长Mnuchi n弱美元政策的担忧，认为这可能涉及到了竞争性贬值。但是此后，特朗普表示希望最终看到强美元，Mnuchin也对其之前的讲话进行了解释，这也缓解了欧元的进一步上行。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 欧元区核心CPI仍偏弱........................................................................................................................... 4 图表 2 进口价格同比与CPI同比较同步............................................................................................................. 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表1欧元区核心CPI仍偏弱 资料来源：Wind，华创证券 图表2进口价格同比与CPI同比较同步 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500