美国政府关门：对美股短期风险不大，但应关注两党矛盾的长期化

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略〃证券研究报告】 美国政府关门：对美股短期风险不大，但应关注两党矛盾的长期化 研究结论 1月20日，特朗普任期正式满1年，而在这个纪念性意义的日子，美国政府却被迫关门。自去年九月以来，国会一直靠通过临时预算来维持政府运作。仅在2017年12月7日和12月22日，国会就不得不两次通过短期预算案。而本周尽管众议院再次通过了临时性支出法案，但参议院版本受阻，联邦政府不得不关门。 造成政府关门的原因是，民主党要求继续给予80万的非法移民合法权利（童年抵美者暂缓遣返法案“DACA”），而共和党要求作为交换条件，政府拔款在墨西哥边界建墙（阻止非法移民），两党最终未能达成一致。在民主党参议院领袖舒默带领下，民主党议员全体投否决票，临时预算案搁臵，政府将无限期关门，直至在这一问题上重新达成一致。政府屡屡关门的现实暴露，美国政治在重大原则问题上已经缺乏基本共识。 关于美国政府关门对市场的影响，我们统计了从1976年以来的17次关门对标普500指数的影响，总结如下： 1.关门时间越长，市场下跌越显著：关门时间的延长，会逐步加大对市场情绪的冲击，如果关门在5天内，市场影响很小、甚至出现回升，若政府关门持续5天以上，则标普指数下跌较为明显，除了极少数例外（1978、1995），关门超过5天，下跌就超过2%，关门超过10天则多次接近下跌5%。 2.大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果：政府关门效果与美股大盘趋势有较大关联。如果标普500指数处在上升阶段，那政府关门影响不大，例如1980年代的里根政府时期、1990年代的克林顿政府时期，不会改变上涨趋势；如果指数比较平缓或者正在下滑，则政府关门的消极影响会比较突出，例如1970年代的福特、卡特政府时期、1990年代初的老布什政府时期，出现多次较显著的下跌。 3、发生时间越早，市场对政府关门的情绪波动越大。例如70年代每次政府关门，市场反映更强烈，越往后影响冲击渐渐减小，表明投资者已渐渐习惯这一政府操作。对于本次，也就是第18次政府关门，我们认为，短期内影响较小，因为目前美股处于上升趋势，且市场对于政府关门有一定心理预期。 但也必须看到，潜在隐患是美国两党对立长期化，拒绝妥协让步导致“否决政治”的长期延续。参议院要达成一致新的预算案需要60票，但共和党只有51票。参照2017年全年特朗普在争取国会立法时的举步维艰，可以确定今后民主党也不会轻易让步。除非后续特朗普与共和党在DACA法案上主动作出妥协，否则两党很难谈拢。现在来看共和党多久会做出让步还是未知数，如果超过5天、甚至10天以上仍毫无达成一致的期望，那么不确定性增强，市场情绪有大幅调整的风险。且未来如果无法达成长期性的预算案，那么未来几年再次发生政府关门的可能性也依然存在。 风险提示 未来几年政府关门反复发生的风险。 两党长期对立影响特朗普新政议程的风险。 风险提示   报告发布日期 2018年01月22日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 联系人 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn 相关报告 全球资产价格上涨的逻辑及2018年大类资产配臵 2018-01-14 美国12月数据解读 2018-01-07 改革不会止步——2018年特朗普新政推进前瞻（下） 2017-12-31 改革不会止步——2018年特朗普新政推进前瞻（上） 2017-12-29 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美国政府关门：对美股短期风险不大，但应关注两党矛盾的长期化 2 政府关门时间长短、所处市场走势，决定关门的影响 1月20日，特朗普任期正式满1年，而在这个纪念性意义的日子，美国政府却被迫关门。自去年九月以来，国会一直靠通过临时预算来维持政府运作。仅在2017年12月7日和12月22日，国会就不得不两次通过短期预算案。而本周尽管众议院再次通过了临时性支出法案，但参议院版本受阻，联邦政府不得不关门。 造成政府关门的原因是，民主党要求继续给予80万的非法移民合法权利（童年抵美者暂缓遣返法案“DACA”），而共和党要求作为交换条件，政府拔款在墨西哥边界建墙（阻止非法移民），两党最终未能达成一致。在民主党参议院领袖舒默带领下，民主党议员全体投否决票，临时预算案搁臵，政府将无限期关门，直至在这一问题上重新达成一致。政府屡屡关门的现实暴露，美国政治在重大原则问题上已经缺乏基本共识。 关于美国政府关门对市场的影响，我们统计了从1976年以来的17次关门对标普500指数的影响，总结如下： 1.关门时间越长，市场下跌越显著：关门时间的延长，会逐步加大对市场情绪的冲击，如果关门在5天内，市场影响很小、甚至出现回升，若政府关门持续5天以上，则标普指数下跌较为明显，除了极少数例外（1978、1995），关门超过5天，下跌就超过2%，关门超过10天则多次接近下跌5%。 2.大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果：政府关门效果与美股大盘趋势有较大关联。如果标普500指数处在上升阶段，那政府关门影响不大，例如1980年代的里根政府时期、1990年代的克林顿政府时期，不会改变上涨趋势；如果指数比较平缓或者正在下滑，则政府关门的消极影响会比较突出，例如1970年代的福特、卡特政府时期政府时期，1990年代初的老布什政府时期，出现较显著的下跌。 3、发生时间越早，市场对政府关门的情绪波动越大。例如70年代每次政府关门，市场反映更强烈，越往后影响冲击渐渐减小，表明投资者已渐渐习惯这一政府操作。 但也必须看到，潜在隐患是美国两党对立长期化，拒绝妥协让步导致“否决政治”的长期延续。参议院要达成一致新的预算案需要60票，但共和党只有51票。参照2017年全年特朗普在争取国会立法时的举步维艰，可以确定今后民主党也不会轻易让步。除非后续特朗普与共和党在DACA法案上主动作出妥协，否则两党很难谈拢。现在来看共和党多久会做出让步还是未知数，如果超过5天、甚至10天以上仍毫无达成一致的期望，那么不确定性增强，市场情绪有大幅调整的风险。且未来如果无法达成长期性的预算案，那么未来几年再次发生政府关门的可能性也依然存在。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美国政府关门：对美股短期风险不大，但应关注两党矛盾的长期化 3 表1：历次美国政府关门后标普的变动 次数 开始时间 持续时间 1天 3天 10天 1 1976/09/30 10 -0.8% -1.7% -4.2% 2 1977/09/30 12 0.0% -0.7% -3.1% 3 1977/10/31 8 -0.8% -2.5% -2.8% 4 1977/11/30 8 -0.8% -0.5% -2.5% 5 1978/09/30 17 -0.4% -0.8% 0.0% 6 1979/09/30 11 -1.5% -1.2% -6.4% 7 1981/11/20 2 -0.5% 0.0% 0.4% 8 1982/09/30 1 -1.2% -1.2% -0.9% 9 1982/12/17 3 -0.3% 0.7% 0.6% 10 1983/11/10 3 0.0% 0.2% 0.3% 11 1984/09/30 4 -1.0% -2.3% -3.7% 12 1986/10/16 1 0.0% -1.7% -1.6% 13 1987/12/18 1 0.0% 2.2% 0.5% 14 1990/10/05 3 -2.2% -0.4% -5.8% 15 1995/11/13 5 -0.4% -0.7% 0.1% 16 1995/12/05 21 -0.1% 0.2% 0.1% 17 2013/09/30 16 -1.0% -0.7% -2.7% 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 吉拉尔德•福特、吉米•卡特政府时期：政府关门导致美股显著走低 1976是福特政府的最后一年，美国经历了首次政府关门，而1977-1980年卡特上任后，政府关门又5次重复。在整个福特-卡特政府时期，美股基本处在平稳状态，标普500指数长期在100-110震荡。 由于市场对政府关门的操作还在熟悉、适应阶段，因此对此反应较为敏感，政府关门多次导致市场下跌2%，甚至最高达到6.4%。而在政府关门结束以后，市场并不会立刻反弹，仍会维持一段时间的地位震荡，才会逐步收回失地。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美国政府关门：对美股短期风险不大，但应关注两党矛盾的长期化 4 图1：卡特总统时期政府关门对标普指数的影响 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第一次关门：1976年9月30日-10月11日 持续时间：10天，市场影响：下跌4.2% 时任总统：杰拉尔德•福特（共和党） 参议院多数党：民主党（62-38） 众议院多数党：民主党（291-144） 关门原因：福特总统否决了为美国劳工部与卫生、教育及福利部（或HEW，如今分成教育部、卫生与公众服务部）拨款的法案，认为法案的预算超支。这一决定本身并不构成支出缺口，因为国会于10月1日推翻了福特的决定，使拨款法案再度生效。但直到10月11日，国会才通过持续的决议拨款给政府其他部门，而这些部门的资助资金在总统与国会为预算僵持期间已经失效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美国政府关门：对美股短期风险不大，但应关注两党矛盾的长期化 5 图2：第一次政府关门经历10天，但过了近2个月标普指数才回到关门前水准 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第二次关门：1977年9月30日-10月13日 持续时间：12天，市场影响：下跌3.1% 时任总统：吉米•卡特（民主党） 参议院多数党：民主党（59-41） 众议院多数党：民主党（292-143） 关门原因：参议院希望对“海德修正案”进行调整和放宽（“海德修正案”：规定不可以使用联邦政府的资金进行人工流产手术，除非孕妇面临生命危险），从而允许在强奸、乱伦和母亲的健康受到威胁时提供资金帮助。 然而，众议院坚持维持严格的禁令。两院的分歧使得劳工部与卫生、教育及福利部出现了资金短缺的问题，