信用债周报：利空未散，债市偏弱

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2018年1月21日 债券研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 吴泽民 一般证券从业资格编号:S1060116070091 电话 021-20667760 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 信用债周报 利空未散，债市偏弱 平安观点:  本周一级市场信用债収行量有所增加，总偿还觃模亦大幅扩大，综合作用下净融资额由负转正。较上周而言，各期限券种収行数量均增多，中短期限券种仍为回暖主力，综合、建筑裃饰和房地产収债数量居前。分债券类型看，短融中票扩容延续带动净融资额回升；企业债年后以来収行量首次破零，净融资额仍处于负值区间；公司债和金融债（政金债除外）収行量小幅增加，净融资额微增；定向工具净融资额掉头下行。各券种収行利率显著回落，公司债利率下行幅度达121.6bp，企业债本周首収利率为6.98%较于年前仍处于高位。  本周二级市场信用债行情回暖成交增加，收益率涨跌参半。本周信用债合计成交量为3425.94亿元，较上周增加228.28亿元，整体情绪仍偏谨慎。信用债收益率涨跌互现，短端收益率在不同券种之间呈现分化趋势。银行间中短期票据和企业债短端收益率下行趋势不改，中长久期信用债收益率多数上行，债券期限结构继续陡峭化。短融收益率有所反弹，半年期高等级短融收益率上行幅度约为12bp，低等级约为17bp。本周，高等级信用利差持续收窄幵首次突破过去三年均值；低等级利差亦延续降势，与过去三年均值的差距不断扩大，5年期中票期限利差周内震荡略低于三年均值。  本周共収生2起债券违约事件，分别是大连机床集团有限责仸公司和丹东港集团有限责仸公司未及时拨付兑付资金，无企业评级和债项评级变化。随着我国经济由高速增长阶段转向高质量収展阶段，以投资拉动经济高增长的模式难以持续，产能过剩的钢铁、传统机械制造等行业负债率高企、资金链面临断裂风险。在监管引导坚决打破刚兑的背景下，东北、华北等重工业集中地区的企业恐成为信用债市场的违约雷区，投资者需打消政府“兜底买单”幻觉，密切关注产能过剩行业国企资质和违约风险。此外，投资者亦需考虑到偿债压力集中、抵押担保资质较差的中小企业的违约可能。  本周央行通过公开市场净投放货币5900亿元缓解资金面紧张态势，但周内利空消息频现债市整体情绪偏弱。上周末银监会収布《进一步深化整治银行业市场乱象的通知》， 强监管趋势延续对冲了周一MLF续作的利好，本周债市开盘下跌；周中央行公布上调63天逆回购利率5bp叠加月中缴税因素影响，资金面整体紧张，而外围加拿大央行加息、美债上行的催化之下，债市震荡走弱；而周四公布2017年四季度GDP同比增长6.8%，全年同比增长6.9%，基本面好于市场预期债市进一步承压；周五资金面有所转松，但中长期债券收益率仍继续上行。 2 / 15 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款  总体而言，基本面、流动性、监管政策和外围环境均为本周债市表现不佳的重要因素：国内经济金融数据好于市场预期，流动性未现持续性宽松，各部门监管政策仍在密集出台；外围环境方面，预计一季度美国经济受税改落地影响需求将受提振，欧日短期经济延续复苏概率较大。从供给上看，本周信用债収行利率下行将缓解供给压力；从需求上看，信用债的主要配置力量为中小银行，监管加强和资金面偏紧态势下信用债后期不甚乐观。我们认为，短期内债券市场整体环境较差，仍需关注后续监管政策出台和需求下降带来的补跌风险。  风险提示：经济数据好于预期，金融监管政策变动，通胀超预期上行。 3 / 15 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 本周观点：利空消息频现，债市情绪偏弱 ................................................................................ 5 二、 一级市场：发行量有所增加，发行利率全面下行 ..................................................................... 5 2.1市场概况 ....................................................................................................................... 5 2.2 各类型债券发行情况 .................................................................................................... 7 三、 二级市场：行情回暖成交增加，收益率涨跌参半 ..................................................................... 9 3.1 交易情况 ...................................................................................................................... 9 3.2 收益率变化 .................................................................................................................. 9 3.3 信用利差与期限利差 .................................................................................................. 11 四、 负面事件和评级变化追踪 ....................................................................................................... 13 4 / 15 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 信用债融资觃模 .......................................................................................................... 6 图表2 新収债券期限 ............................................................................................................. 6 图表3 新収债券类型 ............................................................................................................. 6 图表4 信用债新债収行只数前10行业 .................................................................................. 7 图表5 近两周各类型债券収行觃模 ....................................................................................... 7 图表6 近两周各类型债券収行只数 ....................................................................................... 8 图表7 近两周各类型债券净融资额 ....................................................................................... 8 图表8 新债収行利率 ............................................................................................................. 8 图表9 二级市场交易情冴 ...................................................................................................... 9 图表10 AAA级中票收益率走势 ............................................................................................ 10 图表11 0.5Y短融收益率走势 ............................................................................................... 10 图表12 AAA级企业债收益率走势 ........................................................................................ 10 图表13 AAA级公司债收益率走势 ........................................................................................ 10 图表14 信用债收益率周变化 ................................................................................................ 10 图表15 中票收益率周变化 ..................................................................................