三全食品20261029

一、核心要点

• 前三季度业绩：营收54.35亿元，同比增长8.7%；归母净利润4.13亿元，同比增长4.49%；扣非净利润2.86亿元，同比增长5.56%。
• 单季度（Q3）业绩：营收同比增长6.75%，归母净利润同比下降41%，扣非净利润同比下降36%，阶段性特殊因素影响显著。
• Q3利润下滑原因：①营销组织调整致费用投放增加，拉低毛利率约4个百分点；②去年同期有基金投资收益、锅圈股票减持收益，今年无相关收益。

二、经营数据与渠道产品情况

• 渠道：Q3营收中To C增长7.2%（直营定制业务增长超20%、电商增长超20%），To B增长5.4%（大B增长40%-50%，小B、流通渠道略降）。
• 产品：传统米面（汤圆、水饺、粽子）基本持平微增，创新面点、肉制品双位数增长；定制业务前三季度近3亿元，同比增速近200%；肉制品中烤肠增长50%以上、肉卷增长20%以上。

三、核心战略与举措

• 提价动作：9月起对主力产品提价5%-10%，通过收缩渠道费用实现，预计四季度利润正增长，终端反馈良好。
• 定制业务策略：成熟通品逐步转定制，新品以自有品牌打造（高毛利），形成全生命周期管控；定制业务是未来核心竞争力，增速持续时间较长。
• 肉制品布局：扩大品类（外采选品为主），未来重点拓展To B渠道，2027年增长有望持续。

四、问答关键信息

• 2026年业绩指引：收入双数增长，利润底线不下降、力争增长。
• 竞争格局：水饺等米面类Q3竞争激烈，Q3末友商收费用，公司顺势收缩；中小厂产能出清慢，因行业现金流好、地方稳就业要求。
• 经销商：库存健康，无去库存压力；部分品类返利阶段性提高，经销商单体规模扩大、获利能力未降低。
• 海外业务：尚处筹备，最快2027年小范围测试，不建议高预期。
• 税率：主业税率稳定，去年锅圈减持收益因西部大开发优惠拉低整体税率，现已恢复正常。

五、风险与关注

• 行业竞争仍具不确定性，友商后续策略可能变动。
• 提价对短期收入存在潜在影响。
• 海外业务推进不及预期。