天康生物20261027

一、核心业务表现
2026年前三季度，公司生猪出栏量301.67万头（含并表羌都6-9月数据），同比增长32.18%，但生猪销售均价从13.52元/公斤降至9.78元/公斤，叠加上游养殖低迷及动保业务税率上调影响，前三季度规模净亏损5.96亿元。分业务盈利情况：饲料业务盈利5700万元，屠宰加工盈利4300万元，玉米收购盈利300万元，担保业务盈利270万元；生猪养殖业务亏损5.5亿元，其他养殖亏损1200万元，动保业务亏损5600万元，总部费用8300万元。第三季度，饲料、屠宰加工、玉米收购盈利分别为2400万元、2400万元、570万元；生猪养殖业务亏损1.5亿元，其他养殖盈利340万元，动保业务亏损2700万元，担保业务亏损150万元，总部费用3100万元。

二、重点业务进展与规划

1. 生猪养殖与并购整合：并表羌都后，养殖规模效应放大，通过成本对标、饲料配方帮扶实现降本预期，羌都融资成本、额度大幅改善。目前养殖成本为11.6元/公斤（新疆11.2元/公斤、华北12元/公斤、甘肃13元/公斤，羌都10.65元/公斤），2026年降本目标为整体成本11.5元/公斤内（新疆11元/公斤、河南区11.7元/公斤、甘肃12.5元/公斤、羌都10元/公斤）。
2. 期货业务：前三季度通过期货操作减少亏损数亿元，后续将择机套保并拓展玉米、豆粕期货，2027年大概率扩大期货额度。
3. 动保与棉粕业务：2026年动保业务首次亏损，全年预计亏损，2027年目标扭亏为盈，计划2-3年恢复至年净利润2亿元，此前因北交所筹备分散精力；棉粕业务布局南疆喀什产业园，计划抢占新疆棉蛋白市场并拓展中亚布局。

三、行业政策与风险应对

1. 行业调控政策：2026年多次参会，明确2027年生猪出栏量降低4%以上，能繁母猪调控压大于4%，春节前猪价难起色，四季度需完成承诺出栏量，超标将入库递延销售；2027年能繁母猪按10万头以上由监管部门直管、500-10万头由省级监管，数据通过布云系统上报，造假将追责。天康数据真实，作为国企将严格落实政策。
2. 应对优势：天康负债率低，国有属性获金融机构充足授信，现金流充裕，产能调控政策对其是利好；三季度生猪销售均价低于区域均价主要因新疆猪大部分供自有屠宰场、淘汰母猪拉低均价，三季度能繁母猪仅总部下调0.6万头，羌都维持6.7万头未变。
3. 成本细节补充：9月份生猪完全成本11.6元/公斤，现金成本约10.7元/公斤；三季度断奶仔猪成本为天康270元、羌都217元，料肉比约2.58，全程成活率87%，PSY目标2027年一季度后提升1-2头，全年达30左右。

四、投资者问答补充

1. 期货套保：三季度套保减少亏损约3亿元，套保比例不超过出栏量的90%；三季度生猪出栏量30.74万头，育肥猪出栏均重约120公斤。
2. 整合判断：行业供过于求，优质企业整合差现金流企业难度大，未来扩量或通过少数股权实现，多数股权并购较难落地。