五煤企2026Q3点评：山西焦煤超预期，淮北等低预期

核心观点与关键数据

昊华能源

• 煤炭业务：量增价升本降，吨煤毛利显著改善。前三季度产量/销量同比增长7.1%/7.7%，Q3环比小幅回落；吨煤售价同比+15.7%，Q3同比+24.9%；吨煤成本同比-10.7%，Q3同比-20.1%。Q3吨煤毛利256元/吨，毛利率59.8%。
• 甲醇业务：Q3因国泰化工检修，产量/销量同比下滑55.4%/54.7%，由盈转亏，毛利-0.11亿元。
• 展望：短期关注蒙西、宁东煤价及红墩子产量释放；中长期高家梁超长综采工作面等提升产能，竞拍包头盛华煤炭等拓展资源。

淮北矿业

• 煤炭业务：量略降价升，吨煤毛利显著改善。Q3产量/销量同比+6.7%/+6.7%，环比回落；吨煤售价同比+48.2%，Q3环比+21.4%；吨煤成本同比+20.9%，Q3环比+9.1%。Q3吨煤毛利562元/吨，毛利率51.0%。
• 其他业务：焦炭销量同比+1.0%，均价+39.7%；甲醇/乙醇销量分别同比+4%/+10%，均价分别+22%/+0.4%。
• 财务：Q3财务费用1.82亿元，主因有息负债增加。
• 展望：Q4焦煤价格中枢高位，业绩弹性延续；中长期陶忽图煤矿等资源扩张，煤电一体化及煤化工项目推进。

潞安环能

• 煤炭业务：价增对冲量减，费用增加压制盈利。Q3产量/销量同比-28.9%/32.9%，环比大幅回落；商品煤售价同比+52.6%，Q3环比+24.4%；吨煤成本同比+13.7%，Q3环比+14.9%。Q3吨煤毛利396元/吨，毛利率49.2%。
• 费用：Q3管理费用同比+1.41亿元，财务费用同比+0.10亿元，主要系新增长期借款利息。
• 展望：Q4若喷吹煤价格维持、产销量恢复，业绩弹性延续；中长期竞得煤炭探矿权，资源扩张增强成长性。

山西焦煤

• 煤炭业务：价增对冲量减，Q3盈利弹性兑现。受沁源事故影响，产地安监收紧或影响产销。26Q3山西吕梁主焦煤坑口价同比+61%，环比+34%。Q3吨煤毛利或仍有改善。
• 其他财务项：少数股东损益同比-2.36亿元，主因控股子公司盈利走弱；投资收益同比+0.56亿元，主因中润铝业盈利变动；Q3财务费用1.23亿元，利息资本化影响同比-1.51亿元。
• 展望：Q4焦煤价格高位，盈利中枢维持；中长期兴县井田探转采推进，打开产能成长空间。

恒源煤电

• 煤炭业务：煤价显著上行，但成本涨幅更大，毛利率环比回落。Q3产量同比+11.3%，销量调整后同比-0.7%；吨煤售价同比+43.8%，Q3环比+14.8%；吨煤成本同比+48.4%，Q3环比+21.5%。Q3吨煤毛利215元/吨，毛利率23.4%。
• 电力业务：大幅增量，成为重要利润来源。Q3售电量同比+11623.1%，电力销售毛利同比扭亏为盈，增利2.23亿元，主因钱营孜第二发电并表。
• 展望：煤炭盈利修复基础若煤价维持、外销恢复、成本趋稳；煤电一体化增强盈利稳定性。

研究结论

多数企业煤炭业务受益于价格上涨，吨煤毛利显著改善，但部分企业受安监收紧或成本上行影响销量承压。甲醇等业务因检修出现波动。电力板块成为恒源煤电重要利润增量。中长期看，各公司通过资源扩张、产能释放及产业链延伸提升成长性。