策略周报：历数A股“春季躁动”：形不同，势相似

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 一周市场策略思考 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人 weixue@gjzq.com.cn 樊继拓 分析师 SAC执业编号： S1130517070001 fanjt@gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue@gjzq.com.cn 历数A股“春季躁动”：形不同，势相似 主要结论  一、海外市场：全球权益类市场呈现“普涨”格局，风险偏好维持高位。由于美国12月非农就业数据不及预期，美元延续弱势，“原油、黄金”价格续升，而“铝、铜”在连续上涨后出现小幅调整。  二、部分楼市率先“松绑”限购，突出“因区施策、精准调控”的特点，后期不排除部分城市效仿，市场对“房地产严调控”的悲观预期得到一定的修正。2018年中央经济工作会议全文通稿中对房地产的调控措辞，相比2017年中央经济工作会议中全文通稿上的措辞要缓和许多（与此同时，提到了建立房地产长效调控机制）。此次兰州市限购“松绑”政策，突出了“因区施策、精准调控”的特点，后期不排除部分城市效仿。市场对“房地产严调控”的预期得到一定的修正。“房地产政策”的边际松动，地产及地产链的品种阶段性受益，有助于本轮春季躁动行情的延续。  三、打好污染防治攻坚战，采暖季环保限产停产，冬季大气治理已进入攻坚期。2018年中央经济工作会议确定，打好污染防治攻坚战，要使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战。环境保护税于2018年1月1日起开征，环保税开征对企业自行监测设施、企业与环保主管部门的监控联网提出了更为严格的要求。地方环保措施上，京津冀及周边地区钢铁、焦化、建材、有色等多个行业在采暖季将错峰生产。除了保障供暖等民生任务，水泥、砖瓦窑、陶瓷、石膏板等建材行业采暖季全部实施停产。随着1-2月份全国气温的下降，采暖需求的上升，冬季大气治理已进入攻坚期。  四、以史为鉴，A股一季度存在着较为明显“春季躁动”特征，大多以“春节”为分水岭，启动时间或早或晚。以（2009-2017）这九年中A股Q1指数表现为研究数据样本，我们发现A股在一季度存在较为明显的“春季躁动”的特征（除了2016年Q1，熔断制度所导致外），A股“躁动行情”启动的时间主要是以“春节”为分水岭，或早或晚；“躁动行情”结束时间往往在“全国两会”召开前后（除了2009年外）。当前国内经济整体平稳，无论是披露的财新PMI数据，还是中游挖掘机销量数据，均释放偏暖的信号，将有助于2018年春季躁动行情的启动。与此同时，国内地产调控政策边际上有所放松，一定程度上修正了市场对于地产调控过于悲观的预期。  五、投资建议：“板块轮动”为特征，深挖“低估值，高分红”品种。步入2018年的第一周，A股与全球其他资本市场“同舞”，上演了2018年的“开门红”，我们判断这基本确立了2018年A股春季躁动行情的开启。本轮春季躁动提前启动，很重要的一个促发因素在于“美元的弱势”，美元的弱势有助于支撑大宗价格维持高位，且使新兴市场等主要货币升值，新兴市场流动性得到一定程度改善。当前A股具备“春季躁动”的大环境：①美联储1、2月份货币政策将按兵不动，给予了新兴市场权益类资产“喘息”的时间窗口；②国内宏观经济整体还算平稳，通胀延续低位；③部分周期品种高景气度依旧延续，部分2017年超跌的成长股在估值上具备了吸引力。历来A股春季躁动中，“板块轮动较快”为其主要特征之一，我们建议坚守“低估值、高分红”板块，个股上选择行业龙头公司做首选标的。具体到行业配置上，我们推荐“大金融、地产、建筑、生物医药（仿制药）等”；主题方面，我们推荐“结构性供给侧改革（航空）、大国制造（环保设备、消费电子）、国企改革”等。  风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等） 2018年01月08日 策略周报 股票投资策略报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、海外市场：全球权益类市场呈现“普涨”格局，风险偏好维持高位。由于美国12月非农就业数据不及预期，美元延续弱势，“原油、黄金”价格续升，而“铝、铜”在连续上涨后出现小幅调整  刚刚过去的一周，是步入2018年的第一周，海外权益类市场呈现“普涨，开门红”格局，主要受“美国税改提振全球经济偏乐观预期”的推动。供应吃紧帮助油价在新年第一周的表现为2013年以来最佳，纽约原油期货全周上涨1.7%。美国原油库存上周减少742万桶，为8月初以来最大降幅；另外，由于美国劳工部披露的“12月非农就业人口”数据变动+14.8万，远不及预期+19万，美元指数延续跌势，本周下跌-0.25%，至92.02（已是连续3周下跌），而与之对应的欧元兑美元、人民币兑美元分别周度上行0.23%、0.36%，延续升势；COMEX黄金当周上涨0.84%（已连续4周上涨）；有色品种出现分化，L ME铜、LME铝在连续上涨后本周小幅收跌，而LME锌继续上行。后续重点聚焦美联储三月议息会议（3月20-21日)，预计届时美联储会选择2018年首次加息一次。 图表1：主要大宗商品、汇率及贵金属价格涨跌幅（周度） 资料来源：Wind、国金证券研究所 二、部分楼市率先“松绑”限购，突出“因区施策、精准调控”的特点，后期不排除部分城市效仿，市场对“房地产严调控”的悲观预期得到一定的修正  2018年中央经济工作会议全文通稿中对房地产的调控措辞，相比2017年中央经济工作会议中全文通稿上的措辞要缓和许多（与此同时，提到了建立房地产长效调控机制）。兰州市最新公布的楼市调控新政，相比去年4月份兰州市开始实施区域限购政策而言，本次新政提到：将从1月8日起开始实施，部分区域取消限购，但保留“价格备案进一步强化，主城区大部分区域限售”的规定。此次兰州市限购“松绑”政策，突出了“因区施策、精准调控”的特点，后期不排除部分城市效仿。市场对“房地产严调控”的预期得到一定的修正。“房地产政策”的边际松动，地产及地产链的品种阶段性受益，有助于本轮春季躁动行情的延续。 1.79%1.38%0.84%0.36%0.23%-0.25%-2.01%-2.61%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%LME锌ICE布油COMEX黄金人民币兑美元欧元兑美元美元指数LME铜LME铝 股票投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：房地产开发投资与商品房销售面积：累计同比（单位：%） 资料来源：Wind、国金证券研究所 三、打好污染防治攻坚战，采暖季环保限产停产，冬季大气治理已进入攻坚期  2018年中央经济工作会议确定，打好污染防治攻坚战，要使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战。环境保护税于2018年1月1日起开征,目前我国29个省(市、自治区)已公布环保税征收方案。环保税开征对企业自行监测设施、企业与环保主管部门的监控联网提出了更为严格的要求。地方环保措施上，按照《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等文件的要求，钢铁、焦化、建材、有色等多个行业在采暖季将错峰生产。除了保障供暖等民生任务，水泥、砖瓦窑、陶瓷、石膏板等建材行业采暖季全部实施停产。随着1-2月份全国气温的下降，采暖需求的上升，冬季大气治理已进入攻坚期。 四、以史为鉴，A股一季度存在着较为明显“春季躁动”特征，大多以“春节”为分水岭，启动时间或早或晚  以（2009-2017）这九年中A股Q1指数表现为研究数据样本，我们发现A股在一季度存在较为明显的“春季躁动”的特征（除了2016年Q1，熔断制度所导致外），A股“躁动行情”启动的时间主要是以“春节”为分水岭，或早或晚；“躁动行情”结束时间往往在“全国两会”召开前后（除了2009年外）。当前国内经济整体平稳，无论是披露的财新PMI数据，还是中游挖掘机销量数据，均释放偏暖的信号，将有助于2018年春季躁动行情的启动。数据显示，中国12月财新中国PMI 51.5（预期50.7，前值50.8），为2014年8月以来最高，中国12月财新综合PMI 53.0（前值 51.6）。挖掘机销量方面，根据挖掘机械分会行业统计数据显示，2017年1-12月纳入统计的25家主机制造企业共销售挖掘机14.03万台，同比增长99.5%。12月，挖掘机销量达1.40万台，同比增长103%，单月销量创历年12月新高。与此同时，国内地产调控政策边际上有所放松，一定程度上修正了市场对于地产调控过于悲观的预期。 五、投资建议：“板块轮动”为特征，深挖“低估值，高分红”品种  步入2018年的第一周，A股与全球其他资本市场“同舞”，上演了2018年的“开门红”，我们判断这基本确立了2018年A股春季躁动行情的开启。本轮春季躁动提前启动，很重要的一个促发因素在于“美元的弱势”，美元的弱势有助于支撑大宗价格维持高位，且美元的弱势使得新兴市场等主要货币升值，新兴市场流动性得到一定程度改善。当前A股具备“春季躁动”的大环境：①美联储1、2月份货币政策将按兵不动，给予了新兴市场权益类资产“喘息”的时间窗口；②国内宏观经济整体还算平稳，通胀延续低-20-10010203040506012-1012-1213-0313-0513-0713-0913-1114-0214-0414-0614-0814-1014-1215-0315-0515-0715-0915-1116-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0317-0517-0717-0917-11房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比 股票投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 位；③部分周期品种高景气度依旧延续，部分2017年超跌的成长股在估值上具备了吸引力。由此，我们整体判断，A股春季躁动仍将延续。  历来A股春季躁动中，“板块轮动较快”为其主要特征之一，我们建议坚守“低估值、高分红”板块，个股上选择行业龙头公司做首选标的。具体到行业配置上，我们推荐“大金融、地产、建筑、生物医药（仿制药）等”；主题方面，我们推荐“结构性供给侧改革（航空）、大国制造（环保设备、消费电子）、国企改革”等。  风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）  重要事件前瞻梳理： 1月：“一号文”的发布 1月：中共十九届二中全会召开 1月9日：美国拉斯维加斯消费电子展CES 1月23日：世界经济论坛（达沃斯论坛）召开 1月27日：世界环保(经济与环境)大会 1月30-31日：美联储1月份议息会议 其他：城市租赁住房试点密集出台 其他：海南省“多规合一”整体方案呼之欲出 股票投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已