一、基本信息
会议主题为巨化股份2026年前三季度经营情况与制冷剂行业趋势交流，会议时间为2026年10月26日，参会人员包括巨化股份管理层、KY证券研究团队及线上投资者。会议核心内容概括为：公司前三季度氟化工业务处于上行周期，产品价格上涨与费用管控合计贡献约八成增益，但原料价格上涨与制冷剂销量下降形成明显减利，叠加三季度下游空调排产与出口不及预期，单季利润同比、环比均回落；公司坚持控量保价维护行业秩序，9月销量与出口已明显回暖，四季度成本压力减轻、经营好于三季度，甘肃高端含氟聚合物项目按计划推进，明后年增量主要看该项目与PFA等高端产品放量。
二、会议要点
- 前三季度增益因素：制冷剂价格上涨增利11.12亿元，石化材料价格上涨增利2.31亿元，聚合物产品价格上涨增利2900万元；成本费用管控降本增利约4亿元，占全部增益因素的16%；产品价格上涨与费用下降合计占增益的约80%，其中价格上涨贡献约63%。
- 前三季度减利因素：合计减利21.36亿元，其中原料价格上涨减利11.2亿元，硫磺、氢氟酸、甘油、外购硫酸等主要原料涨价合计影响8.6亿元；产品销量下降减利8.5亿元，其中制冷剂销量减少影响近8亿元。
- 单季表现：三季度实现利润总额10.25亿元，同比减少5.5亿元、下降34.91%；二季度利润总额19.27亿元，环比减少近9亿元。
- 销量与结构：三季度制冷剂销量环比减少2.5万吨，环比降幅10.86%；销售结构变化拉低均价影响1.2亿元，销量与价格两项合计影响约12亿元。
- 经营节奏：8月为全年最差月份，9月销量、下游空调排产与出口同步明显回暖，10月延续改善趋势；公司判断四季度经营肯定好于三季度，并有望向二季度水平靠拢。
- 成本趋势：三季度主要原料采购价格整体上行，硫磺、氢氟酸仍有上涨，甘油、甲醇等环比回落，四季度成本压力明显小于三季度。
- 高端材料：三季度高端含氟材料产销量保持两位数增长、量价齐升，含聚合物与含氟精细化学品两块业务收入合计22亿元，占比仍不高，是未来增长曲线。
- 甘肃项目：总投资一百多亿元，单体装置逐步打通，液氯、烧碱、TFE等环节已产出，PFA已出产品且质量优于本部；折旧对今年影响不大，关键看明年。
- 分红与市值管理：去年分红比例40%，今年中期分红力度较好，全年原则上随效益增长而提升；公司重视市值管理，将根据市场变化研究增持回购等安排。
三、会议详文
（一）前三季度经营结果与损益拆分
公司核心氟化工业务整体仍处持续上行周期，经营韧性较强，产品价格中枢合理上行。分产品看，制冷剂、石化材料、聚合物产品价格上涨均增利，情况好于去年。增益的第二个来源是费用管控，通过目标成本管理和费用管控等措施，实现成本费用下降增利约4亿元。减利因素主要是原料产品价格上涨（11.2亿元）和产品销量下降（8.5亿元），合计影响21.36亿元。
（二）三季度单季分析
三季度利润总额10.25亿元，同比减少5.5亿元、下降34.91%，环比二季度减少近9亿元。影响最大的因素是制冷剂销量下降（减利3.4亿元，环比降幅10.86%，销量环比减少2.5万吨），销售结构变化拉低均价影响1.2亿元，两项合计影响约12亿元。成本方面，主要原料采购价格整体上行，公司通过动态把握采购时间窗口对冲压力，但硫磺、氢氟酸仍有上涨。高端含氟材料、聚合物及含氟精细化学品业务保持两位数增长，但收入占比仍不高。
（三）销量下滑的原因与经营策略
三季度制冷剂销量下滑主因包括：国内空调排产不及预期、外贸出口下降、补库存需求推迟。公司坚持控量保价，短期承压但更有利于市场预期，长期看优于降价走量。9月销量已明显回暖，公司预期四季度经营好于三季度，能否追平二季度需观察。
（四）出口与区域市场
9月制冷剂出口量明显改善，10月外贸订单总体好于7、8月，但中东局势变化带来运输变量。出口产品价格稳中有涨，公司策略是价格稳中有涨。若中东局势缓和并叠加东南亚市场带动，四季度出口形势将好于三季度。
（五）高端化与甘肃项目
公司高度重视PFA等高端产品在半导体领域的推进，当前重点是市场拓展和客户认证，需周期。甘肃项目进展顺利，单体装置逐步打通，液氯、烧碱、TFE等环节已产出，PFA已出产品且质量优于本部。折旧对今年影响不大，关键看点在明年西部基地的盈利情况、成本优势与市场布局。
（六）分红、市值管理与行业格局
公司中期分红力度较好，全年分红比例原则上与去年40%的水平持平或有所提高。公司重视市值管理，是否增持回购取决于市场变化。印度市场方面，目前没有官方政策渠道显示配额政策将变化，短期内大幅突破存疑，对国内出口影响有限。
四、Q&A
Q&A环节主要围绕销量下滑原因、出口改善情况、原料成本影响、高端产品进展、甘肃项目进展、中东价格水平、市场情况、分红安排、印度市场等方面展开，公司均作了详细解答。
五、研究结论
公司前三季度业绩受原料价格上涨与制冷剂销量下降双重影响，但高端材料业务保持增长，未来增量主要看甘肃项目与PFA等高端产品放量。公司坚持控量保价，四季度经营有望改善，全年盈利预期仍可。公司重视市值管理，将根据市场变化研究增持回购等安排。
