中泰研究：晨会聚焦：非银葛玉翔：从净利润到经营利润，关注长股投列报差异：IFRS18新披露准则对上市险企影响实务分析

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• 【非银】葛玉翔：从净利润到经营利润，关注长股投列报差异——IFRS18新披露准则对上市险企影响实务分析
  • 核心观点：IFRS18新披露准则不改变净利润数据，但新增“经营利润”强制指标，将重构市场对险企盈利质量的排序。A+H上市险企2027年1月1日首批执行，2026年年报已成为“影子比较期”。
  • 主要影响：新准则将当期损益切分为经营、投资、筹资、所得税费用、终止经营五类，新增“经营利润”“经营及投资利润”两个中间指标，主要影响长期股权投资权益法核算的对联营企业与合营企业的投资收益列报。
  • 盈利质量再定价：因险企投资资产收益多计入“经营类投资收益”，仅长期股权投资与投资性房地产等特定资产损益被切出至投资类损益项目；筹资端“承保财务损益归经营、卖出回购利息进筹资、租赁负债利息须单列”。筹资费用剥离后，“经营及投资利润”比现行“营业利润”更可比。
  • 关键指标构建：构建上市险企长投贡献比、经营利润与投资利润贡献比、保险服务收入贡献比、经营利润漏损比关注长股投列报差异。
  • 具体影响分析：
    • 权益法联营合营收益被归投资类。
    • CAS22号收紧长期股权投资权益法确认要求：持股低于20%须同时满足战略目的、持续董事席位、实质参与决策、可获取财务资料四项条件，银行、资管等协同型小额参股面临重新按照FVTPL计量的压力。
    • 廉价购买利得须单列（新华保险2025年公司营业外收入中“企业取得联营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的净影响”达34.04亿元）。
    • 对A股上市险企影响变化分析：
      • 中国人寿：投资收益撑起经营基本盘，近年来合营企业与联营企业业绩贡献收缩。
      • 新华保险：经营利润高度依赖投资收益，公允价值波动对损益影响敏感。
      • 中国太保：利润结构均衡，投资类损益扰动较小，长股投列报影响差异几乎可忽略。
      • 中国人保：保险服务收入贡献经营总收入比例最高，长股投贡献收益较大，投资性房地产按公允价值计量。
  • 对保险公司估值影响分析：
    • “经营利润”将取代“营业利润”成为险企业绩可比口径，经营利润稳健性更强的中国太保或将受到估值提升的青睐。
    • 营运利润（OPAT）须按MPM要求在附注披露计算明细与调节表，太保、国寿营运利润明细口径有望被迫公开，对分红锚的可信度是加分项。
  • 投资建议：关注筹码结构良好的非银防御机会。新准则实现从净利润到经营利润，市场投资者将对盈利质量再定价。当前保险股PEV估值重回历史低位，悲观预期较大，关注三季报靴子落地后的布局机会。
  • 风险提示：测算基于2025年年报附注明细手工拆分，部分科目未披露且“特定资产”归类含主观判断，与险企未来正式披露存在偏差；配套利润表格式为征求意见稿；长端利率趋势性下行、权益市场波动，以及研报测算与更新不及时风险。
• 【北交所】杨帅：北证50下跌，央行设立债市非银大额赎回互换便利——北交所日报（20261026）
  • 北交所行情概览：
    • 北证50指数涨跌幅-2.13%，收盘963.95点。
    • 北证A股日成交额144.30亿元，较此前一日下降14.77%，日均换手率为3.85%。
    • 涨跌幅前五的行业为交通运输、食品饮料、医药生物、公用事业、农林牧渔。
  • 行业新闻：
    • 中国人民银行设立债市非银大额赎回互换便利，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人从央行借入票据用于市场回购融资。
    • 我国风电和太阳能发电累计装机容量突破20亿千瓦。
  • 重点公司新闻：
    • 龙鑫智能（920117）：股票解除限售公告，解除限售数量12,170,859股，占公司总股本13.5474%。
    • 迪尔化工（920304）：新增关联交易公告，拟向浙江可胜技术股份有限公司销售硝酸盐产品，预计销售总金额33,290.70万元。
  • 本日北交所新股：无。
  • 风险提示：技术风险、流动性风险、宏观环境风险、财务风险等。