白糖周报：原糖大幅波动 国内弱势震荡

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐盛 软商品研究员  021-68753967  xusheng@htfc.com 从业资格号：F3023096 相关研究： 原糖继续反弹 国内持续底部震荡 2018-12-30 原糖重回起点 国内增产打压 2017-12-23 原糖大幅回调 国内维持坚挺 2017-12-09 华泰期货|白糖周报 2018-01-06 原糖大幅波动 国内弱势震荡 白糖：市场回顾和后期展望 回顾本周行情，我们看到原糖大幅波动。截止周五收盘，ICE原糖指数最高触及15.37美分/磅，最低至14.85美分/磅，最后报收于15.09美分/磅，跌幅0.4%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓负值继续出现减少。 国内则在本周受到现货偏弱的影响，呈现弱势震荡。截止周五下午收盘，郑糖主力合约报收5867元/吨，下跌70元/吨，跌幅1.18%。现货方面广西柳州中间商报6180元/吨，下跌80元/吨。云南昆明则为6220元/吨，跌60元/吨。 对于2018年的展望，一是看市场对印度产量预期的变动；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口预期变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下发动翘尾行情，而在春夏季之后，随着真实产量以及宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后。 18年度策略：我们认为中短期在外盘强势和国内低库存的背景下，进入1月国内春节消费旺季，国内白糖价格反弹趋势仍将继续，投资者可以逢低买入SR1805期货合约。而春夏之后，投资者则可以逐步逢高做空1809以及1901合约，我们将明年糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。月差上，除非单边糖价出现极限低点，否则仍以买近抛远的月差正套为主。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对于中短期投资者，可以选择卖出5800行权价的看跌期权和买入6000行权价的看涨期权组合。 风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响。 华泰期货|白糖周报 2018-01-06 2 / 17 行情分析： 回顾本周行情，我们看到原糖大幅波动。截止周五收盘，ICE原糖指数最高触及15.37美分/磅，最低至14.85美分/磅，最后报收于15.09美分/磅，跌幅0.4%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓负值继续出现减少。 国内则在本周受到现货偏弱的影响，呈现弱势震荡。截止周五下午收盘，郑糖主力合约报收5867元/吨，下跌70元/吨，跌幅1.18%。现货方面广西柳州中间商报6180元/吨，下跌80元/吨。云南昆明则为6220元/吨，跌60元/吨。 图表1 ICE原糖近月合约走势 单位：美分/磅 图表2 郑糖主力合约走势 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图表3 中国主产区现货价格 单位：元/吨 图表4 国内期现价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 8.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.002015/082016/012016/062016/112017/042017/09ICE原糖主力4,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002014/012015/012016/012017/012018/01郑糖主力200030004000500060007000800090002011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/04南宁柳州昆明乌鲁木齐青岛-1000-800-600-400-200020040060080001000200030004000500060007000800090002010/012012/012014/012016/012018/01柳州现货价格白糖主力合约价格期现价差（右轴） 华泰期货|白糖周报 2018-01-06 3 / 17 国际食糖市场分析 1、全球供需格局分析 外糖方面，2017年1、2季度行情出现下跌，而3、4季度则出现盘整，同时北半球进入压榨季，我们将继续观察印度进口政策是否存在改变的可能同时我们也会关注北半球压榨的进展。 另外值得我们注意的是，美国海洋气象局宣布进入拉尼娜状态，并有65-75%的概率在冬季持续；而澳大利亚气象局在双周报中也认为拉尼娜在热带太平洋成立。气象模型表明这个事件偏弱且持续时间不长。这意味着和2010-12年发生的强拉尼娜非常不同。 图表 5：中国供需平衡表 单位：万吨 图表 6：巴西供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图表7：泰国供需平衡表 图表8：印度供需平衡表 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002000200220042006200820102012201420162018产量进口消费库存消费比（右轴）-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%0500010000150002000025000300003500040000450002000200220042006200820102012201420162018产量出口消费库存消费比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000120002000200220042006200820102012201420162018产量出口消费库存消费比0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000120002000200220042006200820102012201420162018产量出口消费库存消费比 华泰期货|白糖周报 2018-01-06 4 / 17 2 、各主产国情况一览 巴西：关注原油和雷亚尔的影响 巴西作为世界第一大生产国，巴西甘蔗制糖业对于全球糖市的影响举足轻重。 据巴西圣保罗州蔗产联盟（Unica）日前发布的数据，2017年12月上半月巴西中-南部地区累计收榨甘蔗1,044.5万吨，较去年同期722.9万吨的收榨量增长44.49%。数据显示，2017年12月上半月巴西中-南部地区产糖50.6万吨，较去年同期37.5万吨的产量增长34.78%；产酒精4.94亿公升，较去年同期3.37亿公升的产量增长46.51%，其中无水酒精1.43亿公升，较去年同期1.23亿公升的产量增长16.49%，含水酒精3.51亿公升，较去年同期2.15亿公升的产量增长63.68%。同期糖厂制糖用蔗比例已从2016年同期的41.82%降至40.21%；生产酒精的甘蔗比例则从2016年同期的58.18%升至59.79%。吨甘蔗产糖量较2016年同期的130.26公斤/吨下降了2.97%，至126.39公斤/吨。17-18制糖年（4月-3月）截止2017年12月15日巴西中-南部地区累计收榨甘蔗5.78759亿吨，较16-17制糖年同期5.88930亿吨的收榨量下降1.73%；累计产糖3,558.6万吨，较16-17制糖年同期3,507.8万吨的产量增长1.45%。 据巴西圣保罗州蔗产联盟（Unica）发布的数据，2017年11月份巴西累计出口食糖2,203,145吨，较2016同期2,583,698吨的出口量下降15%，出口总值792,434,000美元，较2016年同期1,088,519,000美元的出口总值下降27%。11月份巴西出口的食糖总量中，中-南部地区占2,064,849吨，较去年同期2,304,893吨的出口量下降10%；北部和东北部地区占138,296吨，较去年同期278,805吨的出口量下降50%。至此，17-18制糖年4-11月份巴西累计出口食糖21,157,454吨，较16-17制糖年同期20,055,786吨的出口量增长5% 尽管现阶段国际糖价偏低，但今年迄今糖厂已经以比高于去年同期的价格将其大部分产糖进行了作价，而且因履约需要产出的食糖数量也比较大。对于新一年的巴西糖市，我们认为原油和雷亚尔的影响将变得举足轻重，其中原油的影响主要通过对巴西汽油价格传导至乙醇价格，最终影响原糖价格来实现。 综合外电报道，据巴西国家石油机构（ANP）日前公布的数据，2017年10月份巴西含水酒精的消费量同比增长15%，达到了13.7亿公升（其中中-南部地区占总销量的94%，即12.9亿公升，剩余部分被北部-东北部地区消费），环比增长5%。2015年12月份巴西的含水酒精消费量曾达到15.4亿公升。由于混合动力汽车可直接烧含水酒精，含水酒精成为巴西加油站中与汽油竞争的燃料。通常情况下，汽油站中含水酒精的价格达到汽油价格的70%时，车主就会转向烧汽油。 图表9：巴西糖醇价格比较 单位：美分/磅 图表10：巴西圣保罗地区醇油比价 华泰期货|白糖周报