油脂周报：利空出尽 油脂逐步筑底

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center  评述：本周油脂企稳反弹。MPOB11月供需报告显示，马棕油库存环比增加16%至256万吨，为2015年12月以来高位，出口方面，因印度11月开始提高进口关税，环比下降11.9%，报告偏空，但随着报告落地，马棕油利空出尽，且马棕油出口改善，据SGS数据显示，马来12月1-25日棕榈油出口1108189吨，较上月同期增加1.3%。美豆方面，南美天气好转压制美豆，国内豆油库存伴随着备货开始下降为164万吨，因前期豆油下跌较快，下游买家谨慎，不及往年。国内棕榈油方面，目前豆棕现货价差仍低于正常水准，进口利润有所改善，进口增加，需求端则受低温限制，截止到12月15日，棕榈油库存已达60万吨，库存有望进一步增加。总体来看，受马棕油拖累的下跌行情已结束，油脂将逐步筑底，但国内豆油高库存压力仍在，短期内虽没有继续增加压力，但始终牵制油脂价格，国内油脂或将低位震荡，操作上不宜追高。  操作建议：关注菜豆价差  关注要点：南美天气，马棕油出口 利空出尽 油脂逐步筑底 研究员 田志标（F3018843） Tel：021-61701587 Email：cinaihaonan@163.com 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B座 研究报告 周报 油脂 2018年1月1日星期一 近期相关报告 微信公众号：中财研究 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、 市场回顾 1.1价差套利 图一 豆油合约价差（5-9） 图二 棕榈油合约差价（5-9） Y05_09月间差(5.00)(4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192012年2013年2014年2015年2016年 P05_09月间差(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.002012年2013年2014年2015年2016年 资料来源：WIND 图三 豆棕价差09 图四 豆棕价差05 Y_P_09(500.00)0.00500.001000.001500.002000.002500.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 Y_P_05(500.00)0.00500.001000.001500.002000.002500.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192012年2013年2014年2015年2016年 料来源：WIND 目前豆棕价差长期低于800-1000正常水平，主要因豆油库存压力导致，回归驱动力不足。 1.2基差 图五 张家港地区豆油基差走势 图六 广州地区棕榈油基差走势 基差:豆油:张家港:历史01月(600.00)(400.00)(200.00)0.00200.00400.00600.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192013年2014年2015年2016年2017年 基差:棕油:广东:历史01月(1500.00)(1000.00)(500.00)0.00500.001000.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192013年2014年2015年2016年2017年 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 资料来源：WIND 二、 国内现货基本面分析 2.1现货价格及成交量 图七 豆油现货价格及成交 图八 棕榈油现货价格及成交 豆油近期现货价格00.10.20.30.40.50.60.70.80.915,2005,7006,2006,7007,2007,700现货成交量四豆:张家港四豆:天津四豆:日照现货成交10日平均 棕油近期现货价格00.10.20.30.40.50.60.70.80.913,9004,4004,9005,4005,9006,4006,900现货成交量棕油(24):广东棕油(24):张家港棕油(24):天津现货成交10日平均 资料来源：WIND 2.2大豆压榨 图九 全国大豆周度压榨量趋势图 图十 国内油厂港口大豆库存 大豆压榨量:万吨（周）05010015020025001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 港口大豆库存:万吨010020030040050060070080001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 资料来源：天下粮仓网 2.3油脂库存 图十一 豆油商业库存 图十二 棕榈油港口库存 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 豆油商业库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 棕油港口库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 豆油库存已有企稳迹象，随着备货开始，库存上涨压力不大，棕榈油仍缓慢恢复库存 三、资金分析 图十三 CFTC豆油主力走势与非商业净多持仓 图十四 CFTC豆油非商业净多变化与期价 CFTC豆油主力走势与非商业净多持仓占比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0012-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-10CBOT:豆油:基金净多:占比CBOT:豆油:主力:结算 CFTC豆油非商业净多变化与期货价格走势(50,000)(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,0002022242628303234363817-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12CBOT:豆油:基金净多:变化CBOT:豆油:主力:结算 四、结论及后市展 本周油脂企稳反弹。MPOB11月供需报告显示，马棕油库存环比增加16%至256万吨，为2015年12月以来高位，出口方面，因印度11月开始提高进口关税，环比下降11.9%，报告偏空，但随着报告落地，马棕油利空出尽，且马棕油出口改善，据SGS数据显示，马来12月1-25日棕榈油出口1108189吨，较上月同期增加1.3%。美豆方面，南美天气好转压制美豆，国内豆油库存伴随着备货开始下降为164万吨，因前期豆油下跌较快，下游买家谨慎，不及往年。国内棕榈油方面，目前豆棕现货价差仍低于正常水准，进口利润有所改善，进口增加，需求端则受低温限制，截止到12月15日，棕榈油库存已达60万吨，库存有望进一步增加。总体来看，受马棕油拖累的下跌行情已结束，油脂将逐步筑底，但国内豆油高库存压力仍在，短期内虽没有继续增加压力，但始终牵制油脂价格，国内油脂或将低位震荡，操作上不宜追高。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611075 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091383 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651669 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2210860 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道8号万达广场写字楼2座6-8室 电话：023-88698700 日照营业部 山东省日照市东港区北京路252号蓝天国贸中心12楼 电话：0633-2297837 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872007 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西（嘉信综合楼五楼） 电话：0476-5951109 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层1001-1003室 电话：027-85669011-8005 厦门营业部 厦门市湖里区嘉禾路398号414室 电话：0592-3330520 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦3楼304室 电话：029-87938499 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48号申龙商务广场东座602 电话：0519-86805786 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操