10月22日 招商证券国际发表报告指 SpaceX SPCX.U

该报告主要分析了SpaceX第三季度的业绩，特别是Starlink作为集团利润引擎的地位得到了验证，同时初步显示了AI算力租赁的规模化能力。报告对股价保持谨慎态度，认为SpaceX的市销率为17.7倍，远高于互联网行业平均的4.9倍，加上资本开支、扩张计划、债务基数和自由现金流缺口等挑战，构成了艰巨的执行任务。

报告中指出，Starlink已经验证了其作为SpaceX集团利润引擎的地位，是公司重要的收入来源。同时，AI算力租赁展现出规模化潜力，为SpaceX的未来增长提供了新的动力。然而，报告也强调，要实现这一潜力，需要算力定价的可持续性、自由现金流的改善以及融资的纪律性。

报告认为SpaceX目前的估值为27财年17.7倍市销率，显著高于互联网行业的平均水平4.9倍，显示出市场对其未来增长的高度预期。但同时也指出，高估值伴随着高资本开支、扩张计划、债务基数和自由现金流缺口等挑战，需要谨慎评估。

报告指出，SpaceX面临的主要挑战包括四季度约400亿美元的资本开支、2027年底计划扩张至约10GW的产能、388亿美元的债务基数以及过去九个月350亿美元的自由现金流缺口。这些因素共同构成了执行上的艰巨挑战，需要公司保持稳健的经营策略。

报告提醒投资者注意SpaceX面临的执行风险，包括算力定价的可持续性、自由现金流转化效率以及融资纪律性。如果这些方面能够得到改善，报告可能会转向更积极的看法。此外，高估值和资本开支压力也是需要关注的长期风险因素。