史丹利机构调研纪要

史丹利农业集团股份有限公司2026年前三季度整体经营情况呈现下滑趋势。公司实现营业收入89.90亿元，同比下降3.22%；归母净利润6.50亿元，同比下降20.23%，其中第三季度营业收入和净利润分别下降29.03%和49.20%。

业绩下滑主要原因包括：1）磷肥业务受出口政策调整影响，磷铵产品未能出口，且硫磺及硫酸价格高位运行导致成本上升，磷肥业务盈利减少，参股公司盈利下降影响投资收益；2）复合肥业务受氮磷钾价格普遍下跌影响，下游经销商及零售环节集中去库存，公司复合肥销量下降。

磷肥业务面临较大压力，硫磺和硫酸价格高位回落，国内供应总体能够满足需求，但国际市场受地缘局势等因素影响，价格短期大幅下跌可能性较小。公司将通过争取保供资源、优化采购结构等方式控制成本。

氮磷钾价格普遍下跌主要原因是阶段性供大于求。磷肥出口受限后国内产出仍超过需求；氮肥出口有序放开但新增产能及日产量高位，叠加经销商去库存；钾肥进口到货量增加，港口库存高企。价格下行强化下游去库存行为，形成循环。

三季度复合肥销量同比环比均下降，原因包括：部分经济作物价格低迷导致农户投入下降；原料价格下跌约10%导致流通环节集中释放库存；市场竞争加剧。公司未大幅调整价格以维护经销商利益，影响发货节奏。四季度冬储及明年春耕需求依然存在，但发货节奏可能后移。

渠道库存降至低位后，若下游需求不大幅下降，行业将逐步回归正常库存水平。目前经销商对库存管理谨慎，原料价格未企稳前补库意愿不强，待价格见底后将逐步启动累库。

今年我国磷肥出口量大幅下降，国际其他地区并未补上缺口。主要原因包括硫磺价格大幅上涨推升成本，国际磷肥成本上升约2000元/吨；氮磷肥价格高位运行导致北美、南美等地区大农场主减少施肥量甚至扩大休耕面积。明年海外种植意愿恢复仍存在不确定性，受粮食价格和成本变化影响较大。

公司硫磺制酸与外购冶炼酸的使用结构动态调整，将根据原料价格及装置运行情况优化原料结构并安排轮换检修。公司将实时关注保供硫磺政策，努力争取额度，持续做好原料采购和成本管控。

磷石膏制酸项目主要应用于湖北松滋基地，规划基于湖北省政策要求、综合利用压力及成本下降空间。目前公司推进前期工作，股权结构待定，具体投产时间以公告为准。

松滋新材料公司磷酸铁装置保持稳定运行，产品合格率高，硫酸价格下行导致项目盈利较好。年内负荷将维持在当前水平，后续拟通过技术改造提升。

前三季度经营活动现金流为负，主要影响因素包括：第三季度销售规模收窄导致预付货款减少；发货节奏推迟且客户多为当日打款发货，预收款项留存时间短；前期原料备货阶段采购付现金额增加。预计四季度冬储发货推进后现金流状况将有所改善。

公司坚持稳健的分红政策，分红将结合全年经营业绩、现金流状况及资金安排综合确定。目前公司资金充裕。

公司园艺业务保持高速增长，全网零售额同比增长67%，园艺种肥、种苗等品类增长良好。公司将持续推进产品迭代和新渠道建设，把握家庭园艺市场发展机会。