财通视点：2017年人民币对美元全年升值5.8%

财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 8 2018年1月2日 星期二 免责声明 ： 财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 个股推荐 2017年人民币对美元全年升值5.8%
从2014年连续三年都在贬值的人民币对美元汇率，终于在2017年扬眉吐气了。2017年的最后一个交易日，中国外汇交易中心的数据显示，12月29日，人民币对美元中间价报6.5342，较前一交易日升值70个基点。2017年全年，人民币对美元中间价累计升值了4028个基点，幅度达到5.8%，（2016年12月30日人民币对美元中间价为6.9370）。与此形成鲜明对比的是，从2014年开始，人民币对美元汇率连续三年出现年度贬值，2016年全年人民币中间价贬值近6.83%，2015年全年则贬值了6.12%，2014年则小幅贬值0.36%。
在对世界主要货币的表现中，以中间价计算，2017年全年，人民币对欧元的贬值幅度最大，达到了6.78%，人民币对英镑一年也贬值了3.17%，对日元、港元则实现了升值。幅度为2.87%和6.55%。在升值的大背景下，2017 年人民币汇率大致走出了三个小高潮。
年初离岸市场人民币流动性收紧，并带动人民币汇率在在岸和离岸市场在1月同步走高。随后，中间价从5月26日加入逆周期因子，人民币汇率从6月开始连续升值，市场贬值预期也明显改善，购汇率持续下降，人民币快速升值，并在9月达到了年内最高。而最后一波升值小高潮始于12月20日，当日美国参议院通过了最终的税改方案，为美国扫清了税改立法的障碍。但美元指数并未获得提振，包括人民币在内的非美货币集体走高。包括外汇储备、央行口径外汇占款在内的一系列反映跨境资金流动的数据均显示，不同于前两年的资本流出情况，今年以来跨境资金流动维持了基本平衡格局。人民币升值的同时，中间价定价机制和外汇政策和的调整功不可没。
2017年1月1日起，个人购汇申报新政开始实施：无论是在银行柜面还是通过网银、手机银行等电子渠道办理购汇，均需要填写《个人购汇申请书》，明确填写购汇用途。随后，个人日均购汇环比和同比均有所回落，直接带动了年初的人民币升值。为避免美元日间变化在次日中间价中重复反映，2017年2月份央行再度出手，对人民币对美元中间价定价机制进行微调，缩减一篮子货币汇率计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午4:30开始计算到早上7:30。5月26日，外汇交易中心在原有的“收盘汇率+一揽子货币汇率变化”基础上，推出人民币汇率中间价逆周期因子，市场倾向于认为，这一方面有助于引导汇率市场更好地反映经济基本面，一方面表明了中国央行维护汇率稳定的态度。
在这次调整后，目前人民币兑美元汇率中间价形成机制为“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”，在央行看来，新机制更好地反映了中国经济基本面和国际汇市的变化，人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，汇率预期平稳。
在中间价制度完善后，央行在9月初两次出手，调整此前人民币贬值预期下出台的措施，将远期购汇的外汇风险准备金率降至零，并取消了境外机构境内人民币账户的存款准备金要求。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 29,919 55.440 0.19% 恒生国企指数 11,709 25.310 0.22% 恒生中资企业指数 4,426 16.720 0.38% AH股溢价指数 130 0.470 0.36% 上证综合指数 3,307 10.787 0.33% 深证成份指数 11,040 66.443 0.61% 沪深300指数 4,031 11.958 0.30% 台湾加权指数 10,643 75.220 0.71% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 24,719 -118.290 -0.48% 标普500指数 2,674 -13.930 -0.52% 纳斯达克指数 6,903 -46.770 -0.67% VIX波动指数 11.04 0.860 8.45% 英国FT100指数 7,688 64.890 0.85% 日经225指数 22,765 -19.040 -0.08% 新加坡海峡指数 3,403 3.820 0.11% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR三月利率(%) 1.6943 -0.0004 -- 人币SHIBOR三月利率(%) 4.9133 0.0010 -- 港元HIBOR三月利率(%) 1.3061 -0.0032 -- 美国十年期国债利率(%) 2.4000 -0.0300 -- 中国十年期国债利率(%) 3.8807 -0.0050 -- 欧洲布兰特原油 $66.62 $0.460 0.70% 美国轻质原油 $60.10 $0.260 0.43% 上金所现货金（￥/g） ¥271.59 -¥0.020 0.00% 国际现货黄金（$/Oz） $1,302.50 $8.400 0.65% 国际现货白银（$/Oz） $17.05 $0.213 1.27% LME现货铜（$/T） $7,157 -$59.500 -0.82% 波罗的海运费指数 1366.00 -64.00 -4.48% 美元指数 92.26 -0.3894 -0.42% 港币中间价 ¥0.8359 -¥0.0014 -0.17% 美元中间价 ¥6.5342 -¥0.0070 -0.11% 欧元美元汇率 $1.2001 $0.0058 0.49% 美元日元汇率 ¥112.69 -¥0.175 -0.16% 财通视点 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 8 2018年1月2日 星期二 免责声明 ： 财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 个股推荐 [1970. HK] IMAX CHINA 「IMAX CHINA」经营的对象主要来自中国大陆地区，2017年上半年在华扩张至430家IMAX影院，同比增加125家影院，同比增长率37.3%。在香港，台湾以及对接机构的IMAX影院数目比较稳定，基本没有发生变化。因此我们预计，2017年下半年包括2018年，公司在华的IMAX影院数目仍将持续扩张的局面，预计2017年末将会达到579家，同比增长约37.3%。2018年下半年将会增加786 家影院，同比增长35.8%。因为影院数量的增速超过单块屏幕票房收入下跌的速度，因此我们估计总体票房收入同比会有所上升，但上升幅度不大。影片收入的总体趋势受票房收入的拖累，呈现下降趋势。 IMAX China影院业务项下的营业收入主要来自设备销售，收入分成和影院维护三部分。2017年上半年，三部分分别占总的营业收入比32.33%，24.79%，13.53%，暗示IMAX系统设备销售仍然是公司最主要的收入来源。 由于IMAX技术的逐渐成熟和市场中更多竞争者的加入，设备和相关系统的售价逐渐下降。预计2017年下半年平均每台售价$164千，设备销售收入将会达到$33.617百万，预期占当期收入的46.5%。设备销售占比的提升主要来来自于2016年设备销售签约为完成数量以及巨幕影院将逐渐取代传统影院，影院设备也需要相应新。 公司将收入分成业务分为了全面收入分成和混合的收入分成两类。在维持一定水平的毛利率情况下，预计平均签订收入分成协议的影院收入将持续下跌，约$37千。2017年下半年分成收入可达到$16.455百万，同比增长11.6%。随着IMAX影院数量的不断增加，公司负责系统维护的影院数量也在不断增加。2017年下半年共有446家影院维护，同比增加111家。由于影院维护主要涉及到人力成本的支出，因此平均每年每家影院系统维护收入基本保持不变，约$16.0千，毛利润$9.6千左右。由于累计到2017年下半年公司营业涉及到的IMAX影院约650家，因此我们预估公司负责系统维护的IMAX影院也将累计到650家左右，总系统维护收入将达到$9.750千,同期增长61.5%左右。 预计2017年下半年IMAX China营业利润有所上升是基于压缩设备系统成本和人力开支，但是营业收入却没有明显的增长。因此我们预计在2018年全年P/E将会将会面临重估风险，下跌至20倍左右，现股价承受了很大的风险，收益与风险存在不匹配。 [1818. HK] 招金矿业 山东省主要金矿企业「招金矿业」公布一七年上半年核心盈利有所减少。集团营业额￥3,037百万，同比跌6.0%，主因金价回升，但金矿产量，冶炼量俱减。毛利￥1,340百万，跌4.2%，毛利率44.1%，升0.60%点，受惠成本控制。不一次性损益的核心其他收入为￥138百万，增66.2%。利息收入大减77.0%，至￥23.4百万。销售开支￥20.2百万，节省54.0%，因铜矿石结算改变，及副产品运费减少。核心行政开支控制于￥512百万，增18.5%，拖累甚大，幸环比已有所节约。核心经营溢利约为￥921百万，跌14.5%，主因销量减少，毛利减少，行政开支增加。利息支出￥198百万，增2.5%。核心税前溢利￥731百万，跌16.9%。 上半年，金产量减少拖累，集团黄金分部税后收入￥2,820百万，同比跌2.2%，其中金矿产占￥2,714百万，减4.6%，为绝大多数。如不计各类固定资产减值￥158百万（上年度减值￥4亿）等等一次损益，幸得人币贬值刺激内地金价上升弥补，分部核心经营溢利约￥912百万，跌7.4%。由于业绩内未见披露，估计分部溢利基本上全来自金矿产销售，跌4.6%。金银冶炼、白银、副产品等等盈利贡献或微小。 上半年，集团自营铜矿产量7,789吨，同比增31.8%。冶炼量3,457吨，减56.5%。推算精铜销量或仅有数千吨，同比大减。期内长江交易所现货铜平均含税价每吨￥46,518，同比增28.4%，下半年至今已升越￥5万。集团铜硫分部收入￥199百万，跌38%，铜价上升，销