有色商品日报（2026 年 10 月 20 日）

一、研究观点

• 铜：宏观和地缘政治的扰动边际弱化，市场关注焦点在于美国精炼铜关税政策带来的基本面可能出现的预期变化。政策明朗前宜震荡格局看待。国内供应边际改善，但企业高价备货意愿依然谨慎，现货升水继续下降。美铜相对伦铜维持0~200美元/吨左右的升水结构，这导致精炼铜贸易套利边际效益减弱，但升水结构也导致美铜不会大幅流出。LME已批准美国欧文斯伯勒为铜的合格交割地点，或有助于缓解LME铜挤仓压力。
• 铝：氧化铝节奏由磨底转向寻底，节后铝锭超季节性去库降至十年低位，叠加仓单持续偏紧，11-12月差走扩，back结构进一步加深。但由于10月末FOMC前有色估值持续承压，短期铝价仍以震荡节奏对待。关注美联储加息预期变动、海外复产节奏及国内铝锭去库斜率。
• 镍：镍矿价格、升水及硫磺价格环比走弱，而受气候、电力等压力，10月产业链部分环节存在减产情况，但当前减产对库存方面的反馈并不多。配额增量和理论成本支撑走弱压力犹在，短期或低位震荡运行，但需关注供给端减产变量、印尼政策，并警惕宏观扰动。

二、日度数据监测

• 铜：LME库存增加6750吨至232175吨；Comex铜库存增加1173吨至718206吨；SHFE铜仓单下降976吨至35410吨，BC铜仓单下降125吨至2954吨。铜精矿指数环比下降，粗铜加工费环比下降，冶炼利润环比下降。
• 铝：LME库存降低1500吨至23.64万吨。沪铝AL2611收于23415元/吨，涨幅0.41%，持仓减仓6154手至18.2万手。SMM氧化铝价格回落至2655元/吨。铝锭现货升水扩至290元/吨。佛山A00报价扩至至23610元/吨，对无锡A00报贴水1030元/吨。铝棒加工费多地持稳，新疆南昌广东无锡包头下调70-180元/吨；铝杆1A60系加工费持稳，低碳6/8系上调144元/吨。广西9月末投料满产项目进入10月开始形成明显增量，叠加近期几矿海运费下滑，成本支撑线进一步下移，氧化铝节奏由磨底转向寻底。节后铝锭超季节性去库降至十年低位，叠加仓单持续偏紧，11-12月差走扩，back结构进一步加深。铝冶炼利润环比下降。
• 镍：LME库存增加120吨至280110吨，SHFE 仓单减少594吨至92938吨。LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持250元/吨。印尼镍工业论坛（FINI）总主席表示，印尼掌握全球约60%镍供应份额，2025年印尼镍总产量达250万吨，精炼设施产能超270万吨，预计2026年加工镍总产量将同比下降约3.5%至4%，2027年受HPAL项目推动产能将跃升，MHP产能预计超90万吨。印尼下游化和能源转型统筹部长兼能矿部长巴利尔·拉哈达利亚表示，政府并未计划限制镍矿石生产，而是正酝酿针对镍精炼产品供应过剩的调控政策。INSG预计，2027年镍过剩将扩大至7万吨，需求达到400万吨，产量升至407万吨。镍矿价格、升水及硫磺价格环比走弱，而受气候、电力等压力，10月产业链部分环节存在减产情况，但当前减产对库存方面的反馈并不多。配额增量和理论成本支撑走弱压力犹在，短期或低位震荡运行，但需关注供给端减产变量、印尼政策，并警惕宏观扰动。镍铁冶炼成本环比下降，硫酸镍价格环比下降。
• 锌：LME库存降低1500吨至147425吨。沪锌主力合约锌价上涨，涨幅0.3%，持仓增仓3471手至28.1万手。SMM锌价上涨，涨幅0.86%，持仓减仓6154手至18.2万手。锌合金价格环比上涨。氧化锌价格环比上涨。锌精矿价格环比持平。锌冶炼利润环比上涨。
• 锡：LME锡库存减少116吨至3525吨。沪锡主力合约锡价下跌，跌幅0.3%，持仓减仓116手至21357手。SMM锡价下跌，跌幅0.3%，持仓减仓39手至21357手。锡精矿价格环比下跌。锡价下跌，跌幅0.3%，持仓减仓116手至21357手。锡价下跌，跌幅0.3%，持仓减仓116手至21357手。

三、图表分析

• 现货升贴水：铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水价格走势图。
• SHFE 近远月价差：铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差走势图。
• LME库存：铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存走势图。
• SHFE 库存：铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存走势图。
• 社会库存：铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存走势图。
• 冶炼利润：铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的走势图。

四、有色金属团队介绍

• 展大鹏：光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师。
• 王珩：光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。
• 朱希：光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。