金洲管道002443调研纪要

核心观点与业绩概况

2026年前三季度，金洲管道实现营收30.29亿元，同比下降4.70%，但归母净利润1.11亿元，同比增长18.77%，扣非归母净利润1.01亿元，同比增长18.58%，经营性现金流净额1.51亿元，同比增长91.72%，盈利质量显著改善。利润增长主要由产品结构优化和毛利率提升驱动。

现金流与应收账款

现金流改善是经营质量提升的突出亮点，主要得益于货款回收力度加大、销售回款增加（销售商品、提供劳务收到的现金33.33亿元，高于当期营收），以及严控应收风险。报告期末应收账款账面余额6.99亿元，较期初下降，回款管理成效显现。应收票据增加系结算方式结构性变化，信用减值损失增加体现稳健的会计处理原则。

管道主业与“十五五”机遇

管道主业面临行业供需格局变化和竞争加剧压力，公司已调整资本开支节奏，聚焦技改提效。受益于《石油天然气发展“十五五”规划》，公司产品矩阵将深度受益于油气管网扩容与老旧管线改造，JCOE大口径直缝埋弧焊管和厚壁高压防腐特种钢管匹配国家级工程。

股东回报与股份回购

公司完成第二期回购方案，回购股份3,488.84万股，占总股本6.70%。2025年度现金分红与股份回购合计约7,525.09万元，未来将持续通过分红、回购等方式回报股东。

液冷业务最新进展

• 东莞骅兴项目：2026年7月投产，一期资本支出约1.05亿元，新增3万㎡厂房和302台CNC设备，自8月起承接订单，累计约4,900万元，9月开票约2,261万元。产品应用于AI服务器及高密度算力数据中心液冷散热。
• 商业模式与技术路线：以ODM/OEM代工为主，冷板式与浸没式并行，产能消化路径包括ODM/OEM代工放量、国产算力平台适配认证和闪麟时代客户资源协同。
• 产能利用率与二期规划：目前产能利用率仍需磨合，预计2026年10月后大幅改善。二期、三期规划已准备就绪，启动标志为出货量和产能利用率达到100%甚至120%。
• 深圳深冷业务：主要业务为AIDC建设承包及液冷系统分包，受国内运营商投资低于预期影响，公司将投入1亿元用于研发和运营。

液冷业务快速推进的支撑因素

• 前期筹备充分，2025年下半年开展工艺路线调研和技术攻克。
• 公司高度重视且投入坚决，实打实投资建厂。
• 客户直接指导工艺与设备配置，实现一比一复刻，大幅缩短建厂周期，加快订单获取速度。