鸡蛋研发报告：供给恢复预期下 蛋价或难惊艳

研发报告 / 鸡蛋 供给恢复预期下 蛋价或难惊艳 一、说说鸡年那些事儿 2017，农历鸡年，鸡蛋却没能逃脱本命年的坎儿。 上半年：屡破新低——受2015年及2016年上半年补栏扩张影响，2016年在产蛋鸡存栏有明显恢复，而2016年末至2017年初夏，H7N9再度袭来，且持续时间较长，令春节过后鸡蛋的消费雪上加霜。2016年末，鸡蛋均价还能勉强维持在3元/斤上方，进入2017年，鸡蛋均价便滑入2元时代，并在5月中旬跌破2元，创下近年来的新低1.98元/斤，部分地区甚至跌到1.7、1.8元。而彼时的生产成本约在3.2元/斤，蛋价巨幅下跌，令养殖户不得不忍痛割肉，贱卖鸡蛋的同时大量淘汰老鸡，补栏兴致更是降到冰点。种鸡场也同样受到影响，因为下游订单稀少，于是淘汰老鸡+种蛋停孵转为商用，双 管 齐 下 ，对 产 能 进 行 缩 减，幅 度 在20-40%不等。 相对于现货的弱势，鸡蛋期货在一季度表现的非常坚挺，05合约高位盘整，09合约更以震荡上行来展现它的强势。然而，随着05合约临近交割，期、现回归终令其失去支撑，于4月份正式转入下跌通道。09合约紧跟其后，且因09合约较现货升水过高，其下跌相对更快更猛。盘面随后进入长达两个月的下跌通道，直至端午档口才见底。 下半年：逐级反弹——企稳的时间，具体点说，是端午节左右，蛋价于2元左右徘徊近半月，端午节过后，局部地区有补货行为，而受上半年去产能影响，鸡蛋现货供给此时已然偏紧，于是局部地区的试探性涨价，迅速演变成星火燎原之势，不到一个月的时间，鸡蛋均价由2.07元升至3.43元，上涨了1.3元左右。然而好景不长，涨势因终端消费疲软而暂停，市场担忧再起，加上冷库蛋现身市场，各地蛋价纷纷展开回调，重回3元/斤下方。受闰六月影响，今年中秋与国庆重叠，备货在 8月中旬左右陆续开始，蛋价逐渐抬升，于9月8日创下备货高点后，因需求回落而转入跌势，直至国庆长假后，再次因补货而企稳反弹，随后市场便围绕着供给紧缺而需求一般展开了阶梯式上涨。 对于盘面来说，6月1日现货局部现涨，终于令压抑已久的期蛋，迎来反弹良机。随后便紧跟现货步伐， 涨跌一致，但在中秋备货高点上，还是较现货快了一步，主力01于8月21日给出4626的高点后，稍作停顿，便开始了一轮流畅的下跌，直至9月下旬企稳整理。国庆过后，再次跟随现货走势，走出波浪式上涨行情。 研发报告 / 鸡蛋 图 1:2017鸡蛋指数日线图 资料来源：文华财经 二、鸡年落幕，犬年会有哪些看头 2018年即将来临，往年岁末年初必炒的疫病题材，目前还没什么影儿。大家更为关心的是在产蛋鸡存栏拐点何时出现？明年上半年补栏会不会很疯狂？ 1、蛋鸡存栏演变趋势 芝华数据显示，11月在产蛋鸡存栏量为11.32亿只，环比减2.41%，同比减10.94%。12月新增开产主要受8月补栏影响，而8月雏鸡补栏较7月环比大幅上升了65.9%，故12月新增开产量较11月有明显提升；老鸡淘汰方面，淘鸡量元旦节前受鸡蛋的波动影响较大，但总体淘汰速度较11月偏快。综合来看，12月在产蛋鸡存栏量或难有明显恢复，预计大概率在11.4亿只上下。 研发报告 / 鸡蛋 图2: 育雏鸡补栏（万只） 图3：在产蛋鸡存栏（亿只） 资料来源:芝华数据、博亚和讯 银河期货 对于明年蛋鸡存栏趋势的演变，我们按照目前的存栏情况来进行理论上的推演。 假设条件：①蛋鸡开产期为120天，不考虑青年鸡直补，正常淘汰期在550天（1.5年）； ②育雏鸡补栏量：2017年12月到2018年1月，月均补栏能够达到8000万只左右，2018年2月受春节影响降至6000万只左右， 3-6月，月均补栏在8000万只左右，7-8月，月均补栏在6500万只左右。 表1：在产蛋鸡存栏推演 时间 上月在产（亿只） 新开产（万只） 1.5年正常淘汰（万只） 理论在产（亿只） 芝华统计在产（亿只） 2017年9月 11.34 5492 8429 11.0463 11.65 2017年10月 11.65 5417 8445 11.3472 11.6 2017年11月 11.6 4701 8094 11.2607 11.32 2017年12月 11.32 7799 8226 11.2773 2018年1月 11.2773 8114 8329 11.2558 2018年2月 11.2558 8873 6712 11.4719 研发报告 / 鸡蛋 2018年3月 11.4719 9555 6170 11.8104 2018年4月 11.8104 8000 6040 12.0064 2018年5月 12.0064 8000 6652 12.1412 2018年6月 12.1412 6000 6555 12.0857 2018年7月 12.0857 8000 5983 12.2874 2018年8月 12.2874 8000 5708 12.5166 2018年9月 12.5166 8000 5449 12.7717 2018年10月 12.7717 8000 5975 12.9742 2018年11月 12.9742 6500 5492 13.075 2018年12月 13.075 6500 5417 13.1833 资料来源:芝华数据、银河期货 从上表中可以看出，①理论在产存栏与芝华数据在统存栏有一定差别，主要是受到老鸡淘汰量与青年鸡直补的影响。虽然市场主流是补栏雏鸡、550天左右淘汰老鸡，但在盈利水平较好的情况下，老鸡会延迟淘汰，部分养殖户会选择直补快开产的青年鸡；而一旦行情不好，则会提前淘汰老鸡、取消订单、推迟补栏。故而理论在产只能做一个大概的推演。②结合传统的补栏习惯以及近三年的月补栏量，我们将2018年1月-8月的雏鸡补栏量做了以上预估，只要2018年上半年蛋价能够保持在成本线上方，补栏量就难以出现大幅下滑。按照此预估，我们看到，在产蛋鸡存栏最低点或在1月出现，2月以后将有明显恢复，4月将恢复到12亿只，此后大概率上将维持在12亿只上方，并有可能在2018年末增加至13亿只。 在排除大规模疫病发生的影响因素之外，若2018年在产蛋鸡实际存栏趋势与理论相差不大，则供给全面恢复将是新的一年需要面对的主要问题之一，对蛋价的影响自然不言而喻，尤其是下半年，中秋备货高点或难有乐观表现。 2、鸡蛋总需求变化 国内鸡蛋需求以居民鲜蛋消费为主，而影响居民消费量的因素，人 口 和 收 入 水 平 自 然 占 到 首 要 地 位 。其 中 ，人口中城镇、乡村的占比、年龄构成均会对消费起到一定影响，从下表中可以看出，我国人口总数逐年增长，且居民收入水平增长较快，意味着对禽蛋的总需求会保持坚挺。相对于乡村人口，城镇人口总量偏高，且增速较快，有利于拉动禽蛋消费。不过，这部分人群对于食品安全和鸡蛋品质更为关注，一旦发生食品安全问题，禽蛋消费也将受到较大冲击。 人口年龄结构中，近年来，0-14岁的少年人群所占比重相对较为稳定，15-64岁的青壮年与中老年人群所占比重逐年下降，而65岁以上的老年人群所占比重逐年上升。另据相关网站报道，截至2016年底，我国60岁以上人口已达2.3亿人，占总人口16.7%，65岁以上人口达1.5亿人，占总人口10.8%。人口老龄化的规模 研发报告 / 鸡蛋 和速度都在不断增长，无疑会抑制家庭和社会的消费需求，对于禽蛋类的消费同样是个不利因素。 表2：人口总量及收入水平增速 指标 总量指标 平均增长速度（%） 2000年 2014年 2015年 2001-2015年 人口（万人） 总人口（末） 126743 136782 137462 0.5 城镇人口 45906 74916 77116 3.5 乡村人口 80837 61866 60346 -1.9 人均收入（元） 城镇居民人均可支配收入 6280 29381 31790 9 农村居民人均纯收入 2253 9892 10772 7.9 数据来源：中国统计年鉴2016 表3：人口年龄结构 年份 总人口（年末） 按年龄组分 0-14岁 15-64岁 65岁及以上 人口数 比重（%） 人口数 比重（%） 人口数 比重（%） 2011 134735 22164 16.5 100283 74.4 12288 9.1 2012 135404 22287 16.5 100403 74.1 12714 9.4 2013 136072 22329 16.4 100582 73.9 13161 9.7 2014 136782 22558 16.5 100469 73.4 13755 10.1 2015 137462 22715 16.5 100361 73 14386 10.5 数据来源：中国统计年鉴2016 3、重要节假日时点及需求预判 重要节日是拉动鸡蛋消费和价格的另一个重要因素。国内大大小小的节日很多，最为传统和重要的自然是清明、端午、中秋、国庆和春节，统计近年来鸡蛋现货主要的涨跌时点，及对应的价格高低点，不难发现，传统重大节日前，蛋价都有一轮上涨行情，幅度视节日需求而定。 研发报告 / 鸡蛋 2018年春节在2月15日，端午节在6月18日，中秋节在9月24日，除夕在2019年2月4日，按照节前一个月左右的备货期来看，2018年上述节日的备货时点或在5月中旬、8月下旬以及12月末左右。备货需求上，将三者排序，预计是中秋＞端午＞农历年。5月中旬是五一过后的补货期，又是端午的备货，需求上或相对年前备货要强。 表4：主要地区鸡蛋现货均价（元/斤） 时间 上涨时点 价格高低点 价差 下跌时点 价格高低点 价差 2014年 2.27-5.16 3.57-5.09 1.52 5.16-6.4 5.09-4.06 -1.03 6.18-8.27 4.15-5.66 1.51 8.27-9.29 5.66-4.75 -0.91 9.29-10.27 4.75-5.04 0.29 10.27-次年4.8 5.04-3.14 -1.9 2015年 4.8-4.21 3.14-3.45 0.31 4.21-7.3 3.45-3.05 -0.4 7.3-8.25 3.05-4.49 1.44 8.25-10.16 4.49-3.32 -1.17 10.16-次年1.25 3.32-4.44 1.12 2016年 1.25-3.1 4.44-3.0 -1.44 3.1-5.30 3.0-3.55 0.55 5.30-6.24 3.55-2.66 -0.89 6.24-9.2 2.66-4.2 1.54 9.2-9.30 4.2-3.15 -1.05 9.30-11.11 3.15-3.51 0.36 11.11-次年2.28 3.51-2.17 -1.34 2017年 2.28-3.28 2.17-2.62 0.45 3.28-5.18 2.62-1.98 -0.64 5.18-6.23 1.98-3.43 1