金洲管道机构调研纪要

公司业绩与经营情况

2026年前三季度，公司实现营业收入30.29亿元，同比下降4.70%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长18.77%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额1.51亿元，同比增长91.72%，盈利质量显著改善。利润增长主要由产品结构优化、毛利率提升驱动。

经营性现金流净额改善原因及盈利质量评价

现金流改善主要驱动因素包括：加大货款回收力度，销售回款明显增加（销售商品、提供劳务收到的现金33.33亿元，高于当期营业收入）；严控应收风险，加强应收账款全生命周期管理。扣非归母净利润增速与归母净利润增速基本匹配，说明利润增长以经营性盈利为主；非经常性损益占比有限。公司将持续坚持“有现金流的利润”，提升回款质量。

应收账款质量分析

报告期末应收账款账面余额6.99亿元，较期初7.21亿元有所下降，回款管理成效显现。应收票据增加主要属于结算方式的结构性变化（收到商业承兑汇票增加）。信用减值损失增加系公司按照企业会计准则及既定会计政策，基于账龄结构、客户信用状况等对预期信用损失进行审慎评估和计提，体现了稳健、审慎的会计处理原则。后续公司将持续加强客户信用管理，必要时通过银行保理等方式盘活应收账款资产。

管道主业供需格局及“十五五”规划机遇

管道主业面临行业供需格局变化、竞争加剧的压力，公司已调整资本开支节奏，聚焦稳健经营。行业机遇明确：国家发改委、国家能源局印发《石油天然气发展“十五五”规划》，明确到2030年新增油气长输管道2万公里，公司JCOE大口径直缝埋弧焊管、厚壁高压防腐特种钢管匹配国家级长输工程及储气调峰工程。公司将以“油气输送全流程 + 水务工程 + 海工平台”三位一体产品矩阵，深度受益于油气管网扩容与老旧管线改造。

公司回购进展与股东回报情况

公司完成第二期回购方案，回购股份3,488.84万股，占公司总股本6.70%。2025年度现金分红与股份回购合计约7,525.09万元。公司将在兼顾主业投入与液冷培育资金需求的基础上，持续通过分红、回购等方式回报股东。

液冷业务最新进展

东莞骅兴液冷产品线扩建项目已全面投产，一期新增3万㎡厂房、302台CNC等设备，预计2027年上半年产能利用率达100%。自2026年8月起正式承接订单，截至三季报披露日累计承接约4,900万元。已与行业优质液冷零部件客户合作并批量供货，产品应用于AI服务器及高密度算力数据中心液冷散热。业务尚处投入期，短期不影响整体业绩。

商业模式与技术路线及产能消化路径

商业模式以ODM/OEM代工为主，直接客户为液冷零部件及模组厂商、系统集成商。技术路线冷板式与浸没式并行：东莞骅兴侧重冷板式核心零部件规模化制造；闪麟时代同步布局冷板式、浸没式及混合架构。产能消化三路径：ODM/OEM代工放量、国产算力平台适配认证与终端导入、闪麟时代客户资源协同引流。公司提示存在产能利用率不足风险。

液冷业务一期产能利用率及后续建设规划

目前产能利用率仍处于爬坡完善阶段，核心原因在于人机料法环节仍需磨合（人员技能、设备调试、原材料、技术标准等）。2026年10月当周及未来两周将大幅改善，核心支撑是已获得客户认证。针对二期、三期，公司已做好准备，但无法给出确定的开工时间，目标是尽快推进。二期启动的核心标志是出货量、产能利用率达到100%甚至120%。

深圳深冷业务进展、行业定位及未来发展

深圳深冷为控股子公司，主要业务为国内AIDC建设承包及液冷系统分包，是三大运营商白名单企业。业务进展低于预期，核心原因是国内运营商及大厂相关投资低于预期，受国外H100芯片无法进入国内的芯片供给问题影响。公司定位为机房侧解决方案提供商，当前国内数据中心整体处于基础建设阶段，相关业务仍处于规划阶段。公司将投入1亿元资金用于深圳深冷的研发投入和运营，提前参与客户建设与研发。

液冷业务推进速度快的核心支撑因素

核心支撑因素有三点：一是前期筹备充分，2025年下半年开展工艺路线调研、技术攻克及打样工作，前期招聘、筹备过程已积累近一年；二是公司高度重视且投入坚决，全程推进项目，且实打实投资建厂，决心获得客户认可；三是客户直接指导工艺与设备配置，实现一比一复刻，客户直接提供成熟的工艺路线布置图和设备清单，大幅缩短建厂周期，也加快了订单获取速度。