1-11月工业企业利润数据点评：价格效应衰减，利润增速持续承压

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年12月27日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1-11月工业企业利润数据点评： 价格效应衰减，利润增速持续承压 事项： 11月27日，国家统计局公布2017年1-11月工业企业利润数据：1-11月，全国觃模以上工业企业利润总额同比增长21.9%（前期23.3%），11月单月同比增长14.9%（前期25.1%）。 平安观点: 1-11月份累计利润增速下滑，单月利润增速下滑更是显著。从量价两端拆分来看，PPI与工业增加值增速11月均出现下滑，量价两端均是利润增速走弱的原因；而从统计局的补充测算来看，价格效应的负面影响是利润增速下滑的主因。我们预计量价两端将继续拉低下月利润增速，价格效应的衰减尤其值得关注：首先12月份重要工业品市场价格环比偏弱，煤炭与原油价格保持平稳，钢材价格高位回落，铜铝等有色金属12月均价小幅下滑；同比增速方面，煤炭与钢材增速基本平稳，有色与原油同比大幅下滑；而从PPI的视角来看，基数走高将是PPI同比增速的最大制约，即便12月PPI环比增速进一步小幅扩大（其相对于高频市场价格走势有所滞后），同比增速仍将从5.8%大幅下滑至5%以下，可见12月价格效应将大概率继续显著减弱；另外“量”的方面，在需求、供给均将走弱的逻辑之下，预计工业增加值增速走势保持弱势，上升动力不足，综合来看预计12月累计利润增速下滑为20.0%。  1-11月份累计利润增速下滑，单月利润增速下滑更是显著。1-11月份，觃模以上工业企业利润总额累计同比为21.9%，与前期相比下滑1.4个百分点，11月单月利润增速14.9%，较上期大幅下滑10.2个百分点。对单月利润增速的下滑从量价两端拆分来看，11月PPI累计同比增速下滑0.1个百分点至6.4%，单月增速大幅下滑1.1个百分点至5.8%，11月工业增加值累计与当月同比增速均下滑0.1个百分点，分别降至6.1%与6.6%，由此可见量价两端的双走弱是本次利润增速下滑的原因所在。不过根据统计局在解读中的补充信息“初步测算，价格变动使工业利润较10月同比少增约944亿元，相当于拉低利润增速13.8个百分点”，因此价格因素的负面影响明显相对更强，可以说是本次利润增速下滑的主因。  产成品库存增速保持不变。11月产成品库存累计增速9.0%，较上月保持不变，经过PPI调整后的实际产成品库存累计增速2.6%，较上月小幅回升0.1个百分点，另外考虑到10月整体的存货增速出现明显上升、原材料增速料有所改善，库存方面的变动较为乐观。不过从目前的水平来看，实际产成品与实际存货增速仍继续处于历史低位。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  各类型企业利润增速均有下行。分企业看，1-11月份国企利润总额同比46.2%，较上期下滑2.5个百分点，1-11月股份制企业、集体、外企和私营企业增速分别为23.9%、-8.2%、17.5%、12.7%，分别下滑1.4、11.4、1.0和1.5个百分点。虽然本次集体企业利润增速出现较大下滑，但考虑到其利润总额体量明显偏低（集体、国企、外企、股份制、私企2016年全年利润总额水平分别为477亿、11751亿、17352亿、47197亿、24325亿），其走势对整体工业企业利润增速下滑的推动作用不大。整体来看，各类型企业利润增速均出现不同程度下滑，但从增速水平上看，国有企业利润增速仍明显相对强势，结构化问题仍存。  煤炭开采业增速大幅下滑，但黑色金属冶炼业增速继续上升。从三大行业的角度来看，采矿业11月累计同比增速286.8%，较上月大幅下滑118.6个百分点，电力热力燃气水的生产业增速本次小幅上升3.5个百分点至-12.8%，上游价格效应的衰减对中游电力行业的利润挤压进一步减弱，制造业增速则小幅下滑1.2个百分点至18.9%。从细分行业的角度来看，采矿业中煤炭开采、黑色金属采矿、有色采矿分别大幅下滑264.8、13.9和15.7个百分点至364.0%、42.5%、26.1%，制造业中石油加工炼焦、化学原料及制品、化学纤维制造、有色金属冶炼分别下滑5.1、1.2、4.9、7.6个百分点至36.0%、36.7%、43.7%、36.5%，而黑色金属冶炼业利润增速继续上升17.9个百分点至180.1%。综合来看，煤炭开采业利润增速下滑幅度最大，而在11月钢材价格显著走强的影响下，黑色金属冶炼业利润增速仍然强势，其他对工业企业利润增速水平居高贡献较大的重要行业利润增速整体小幅下滑，但增速水平仍均处于明显高位。  预计量价两端继续拉低下月利润增速，价格效应的衰减尤其值得关注12月份重要工业品市场价格环比偏弱，煤炭与原油价格保持平稳，钢材价格高位回落，铜铝等有色金属12月均价小幅下滑；同比增速方面，煤炭与钢材增速基本平稳，有色与原油同比大幅下滑；而从PPI的视角来看，基数走高将是PPI同比增速的最大制约，即便12月PPI环比增速进一步小幅扩大（其相对于高频市场价格走势有所滞后），同比增速仍将从5.8%大幅下滑至5%以下，可见12月价格效应将大概率继续显著减弱；另外在需求、供给均将走弱的逻辑之下，预计工业增加值增速走势保持弱势，上升动力不足，由此综合来看，预计量价两端均将拉低下月利润增速，价格效应的负面影响将尤为显著，预计12月累计利润增速下滑为20.0%。 图表1 工业企业利润累计增速走势 图表2 PPI与利润增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -10.00.010.020.030.040.012-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-09工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-10.000.0010.0020.0030.0040.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-07PPI:全部工业品:累计同比月工业企业:利润总额:累计同比月 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表3 主营业务收入利润率走势（%） 图表4 各类型企业利润增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 产成品库存增速走势（%） 图表6 原材料库存增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 3.003.504.004.505.005.506.006.507.0000-0201-0502-0803-1105-0206-0507-0808-1110-0211-0512-0813-1115-0216-0517-08工业企业:主营业务收入利润率:累计值-5005010015014-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-11国有企业外资企业集体企业股份制企业私营企业-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0003-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-02工业产成品存货名义累计增速工业产成品存货实际累计增速-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0012-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-07工业原材料存货名义累计增速工业原材料存货实际累计增速 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切