惠泉啤酒：组织变革逐步落地，布局次高端放量可期

公司近期在管理、产品和组织端发生重大变革，引入燕京体系高层管理人员，调整组织结构和激励机制，聚焦次高端产品战略。2026H1公司实现营业收入3.69亿元（同比+5.11%）、归母净利润0.49亿元（同比+23.26%）、扣非归母净利润0.46亿元（同比+20.58%），毛利率40.20%（同比+5.16pct），盈利能力持续改善。

产品端：战略重心向次高端迁移，形成惠泉1983（10-12元）、老惠泉（12-15元）、惠泉全麦的产品矩阵，以1983为主要发力点。次高端产品吨酒价高于传统大单品，计划将1983打造为与一麦同量级的大单品，远期目标10万吨级。2026H1中高档产品收入2.28亿元（同比+6.89%），1983、老惠泉焕新升级与全麦新品带动中高档产品销量同比+190%。公司积极储备轻养健康、果味微醺及茶啤等新品，针对次高端市场计划推出两款老惠泉价格带及以上新品。

区域与渠道：基地市场以1983、老惠泉向次高端升级取得较好效果，厦门市场增速领先，江西市场保持高速增长。公司推进闽赣一体化、连片化建设，以次高端单品切入空白市场招商。渠道机制上，次高端产品渠道利润高于成熟产品，公司依托营销数字化体系细化考核至单瓶，并设置次高端占比等专项KPI，渠道推力与终端掌控力同步增强。2026H1省内/省外收入2.52/1.09亿元（同比+5.50%/+3.55%），批发代理收入3.61亿元（同比+4.94%），期末经销商814家（较期初净增12家）。

费用与盈利能力：公司主动加大次高端营销投入，销售端薪酬整体提升，执行“卖得多挣得多”的精细化管理。2026H1销售/管理费用分别同比+35.07%/+41.58%，对应费用率约9.35%/6.77%。盈利能力稳步改善，2026H1归母净利率13.2%（同比+1.9pct）。

管理层：2026年5月完成董事会换届，新任董事长林文、副董事长兼总经理易文新均来自燕京体系，具备U8、漓泉1998等大单品操盘经验，为高端化与市场化改革提供组织保障。

投资建议：公司正处于改革红利兑现期，产品结构优化升级，管理层经验丰富，组织体系改革提效。预计2026-2028年收入6.8/7.3/8.0亿元（同比+6.0%/+7.8%/+9.2%），归母净利润0.94/1.1/1.3亿元（同比+17.3%/+17.4%/+13.7%），对应PE为34x/29x/26x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；渠道拓展不及预期；原材料成本上涨风险；新品及次高端推广不及预期风险。