抚顺特钢（600399）深度研究报告

总结

一、2025年财务表现

抚顺特钢2025年营收约77.8亿元，未达盈利目标。前三季归母净利润约-5.5亿元，同比下降274.01%，产品均价下降超10%。主要原因为产品售价下降、成本上升、折旧增加及原材料价格变动。2026年一季报与半年报财务数据缺失，扭亏进展无法验证。

二、军工与航空航天需求

航空航天是高温合金核心应用领域，占比约55%。商业航天带来新增量，公司连续多届获航天科技集团供应商称号。但2025年订单与售价下行，军工订单放量依赖中长期需求节奏。

三、产能与技改

公司高温合金产能约9000吨/年，居行业第二。行业存在约30%供给缺口，但公司自身技改项目证据缺失，投产进度与认证周期是现实约束。

四、原材料成本

公司采取“金属价格+加工费”定价模式，但调价周期限制成本传导。镍价波动是重要外生变量，成本支撑坚挺，但镍价敏感性数据缺失，需求端因素可能权重更高。

五、竞争格局

公司居行业第一梯队，但竞争加剧，行业集中度下降。龙头企业毛利率区间与公司实际亏损存在落差。

六、盈利预测与估值

东方证券下调预测并给出目标价6.98元，维持买入评级。目标价为时点预测值，公司2026年扭亏目标属管理层计划。

七、风险与综合判断

主要风险包括需求波动、原材料价格波动、竞争加剧、商业航天发展不及预期、扭亏目标不确定性。公司军工高温合金地位稀缺，中长期需求逻辑获支持，但短期盈利承压，未来一年投资逻辑取决于扭亏兑现与订单恢复节奏。

观点分歧与对比

共识：公司高温合金第一梯队地位与军工航天壁垒获认可，行业需求缺口存在。分歧：短期与中长期节奏、竞争格局、镍价方向、行业龙头毛利率概括与公司实际亏损存在落差。

关键风险与不确定性

国防预算结构优化或航发技术迭代导致需求波动、原材料价格短期大幅上涨且传导受限、新进入者快速崛起、商业航天发展不及预期、扭亏目标不确定性、新建项目认证进度不及预期。

时间变化

机构预测下修，公司目标由未实现盈利转向力争扭亏，行业集中度下降。

口径提示

行业数据非审计数据，目标价为发布时点预测值。