宇通重工2025年完成战略重构，剥离傲蓝得与郑州绿源餐厨股权，主营业务转向环卫设备、矿用装备和基础工程机械三大板块。2025年报表口径营收34.87亿元（-8.2%），归母净利3.09亿元（+36.25%），剔除出表影响后营收32.93亿元（+5.1%），归母净利约2.6亿元（+73%）；2026H1报表口径营收14.99亿元（-9.72%），归母净利1.03亿元（-13.10%），剔除并表变动后营收+2.38%，归母净利+44.51%，扣非+18.59%。新能源环卫与矿用设备放量驱动毛利率升至2026H1的23.16%（+3.87pct），矿用装备收入占比升至2026H1约45%，成为第一大板块。华泰维持增持评级，2026年8月目标价13.80元。主要风险为跨界竞争加剧、减值敞口及高分红持续性依赖子公司利润上缴。
核心财务表现显示，报表承压但可比口径改善。2025年营收34.87亿元（-8.2%），归母净利3.09亿元（+36.25%），毛利率24.71%（+3.15pct）；剔除出表影响后营收32.93亿元（+5.1%），归母净利约2.6亿元（+73%）。2026H1报表口径营收14.99亿元（-9.72%），归母净利1.03亿元（-13.10%），剔除并表变动后营收+2.38%，归母净利+44.51%，扣非+18.59%。共识是剔除口径下主业盈利质量改善，但报表与剔除口径方向相反，比较须注明口径；2025年利润含约1.08亿元非经常性损益，扣非增速（+17%）明显低于归母口径。2026Q1剔除已处置业务后营收+14.2%，扣非+14.0%，可比增速加快。
环卫设备与新能源渗透方面，2025年环卫设备销量3051辆（+3.9%），其中新能源2220辆（+7.1%），增速高于行业；2026H1环卫设备销量1581台（+22.84%），新能源销量+15.73%，但环卫设备收入6.13亿元同比降23%，长江证券归因于产品结构变化。行业层面，2025年环卫装备销量7.90万辆（+11.5%），新能源环卫车销量+76.8%，渗透率约21.7%；东吴口径为销量+71%，渗透率21%；华泰测算公司2026H1环卫设备份额约3.7%。公司自述新能源产品占有率行业领先，但缺乏第三方佐证。
矿用装备成为公司第一大收入板块，2025年收入11.43亿元（+13.4%，占比33%），2026H1收入6.67亿元（+10.23%，占比约45%）。公司自述新能源产品销量和占有率行业领先，第三代纯电矿卡能耗较二代降低10%，自动驾驶矿用车实现露天矿山全流程自动化。经营模式为'一矿一策'、订单生产+订单储备、直销为主，并提供驻矿大包服务。行业背景，2026年1-7月工程机械出口405.71亿美元（+21.2%）。资料缺口：矿用装备毛利率、订单量、海外收入占比未披露。
盈利质量、现金流与回款风险方面，剥离环卫服务业务后，应收与减值敞口收缩：2025年信用及资产减值损失约0.32亿元，较2024年减少0.38亿元。行业层面，化债推进有望改善环卫回款，但属行业推演。分歧在于减值收窄是否为已实现利好，装备业务应收是否充分出清判断不一。资料缺口：公司应收账款余额、账龄结构、完整经营性现金流数据缺失。
竞争格局方面，公司具备'底盘+上装研发'全链协同能力，依托宇通集团一体化制造能力具备成本优势。行业格局，盈峰环境环卫装备连续多年行业第一，宇通重工与福龙马等同属传统装备阵营；无人环卫车赛道形成传统装备企业与科技公司两大阵营，集中度低，价格战隐现。公司半年报提示跨界竞争加剧，面临份额与盈利空间被挤压风险。假设基本成立：新能源领域具备结构性优势且份额回升，但与头部同业差距明显，智能化转型带来新竞争变量。
机构预测与估值方面，样本内仅华泰证券提供盈利预测与评级：2026年4月预计2026-2028年归母净利3.21/3.56/3.77亿元，维持增持；2026年8月微调为3.20/3.55/3.76亿元，目标价13.80元。长江证券预计2026-2028年归母净利3.70/4.77/5.01亿元，显著更乐观。华泰2025年预测与实际剔除口径2.6亿元基本相符。资料限制：无多机构交叉验证，目标价推导依据未披露，股息率4.4%基于2026年4月时点股价。
重大事件方面，业务剥离：2025年5月傲蓝得引入城发环境为控股股东，公司持股由85%降至12.75%；随后转让郑州绿源51%股权，环卫服务退出主营业务。高分红：2025年度DPS 0.50元，2026年中期每10股派1元，但母公司可供分配利润已被占用约66%，全年高分红持续性依赖下半年子公司利润上缴。推出第二期限制性股票激励计划（2401万股，授予价4.73元，51人参与）。
观点分歧与对比显示，共识是剔除出表影响后主业盈利改善、毛利率提升、矿用装备成为第一大板块。分歧在于报表与剔除口径方向相反，华泰与长江2026-2028年盈利预测差异明显，行业新能源渗透率口径不一，公司自述新能源占有率领先与华泰约3.7%整体份额存在口径张力。时间变化：2025年11月剥离进行中、风险提示以减值为首；2026年4月年报确认三大板块；2026H1销量增速加快、中期分红与股权激励落地。华泰点评中矿用装备'66.7亿元'疑为笔误。
关键风险与不确定性包括：科技公司、自动驾驶方案商等跨界竞争加剧，市场份额与盈利空间可能被挤压；新能源环卫装备竞争格局恶化或压低行业盈利水平；资产减值和信用减值超预期，装备业务应收敞口是否充分出清存在分歧；全年高分红持续性依赖下半年子公司利润上缴，母公司可供分配利润已被占用约66%；环卫装备销售不及预期；地方政府财政压力影响装备采购需求；矿用装备市场需求受国家政策和基础设施建设影响而波动；剔除傲蓝得和绿源餐厨的营收与利润为公司自行说明的调整口径，调整细节未充分披露；缺少公司应收账款余额、账龄结构、完整经营性现金流、分板块毛利率、订单量及海外收入等数据；军用业务在所有段落中未出现；华泰点评段落存在截断与疑似笔误；公司市占率（约3.7%）为华泰单一机构测算，'新能源占有率行业领先'为公司自述，均缺第三方佐证；样本内仅华泰提供完整盈利预测序列，无多机构交叉验证；目标价与股息率基于发布时点，非研究截止日数据；2026年一季报未经审计；调研纪要与业绩说明会为公司自述，电话会纪要存在转写误差；段落截取可能遗漏报告其他内容，8月18日后新增机构观点未覆盖。
