云赛智联（600602）深度研究报告

云赛智联深度研究报告总结

一、业绩表现

2025年公司营收63.48亿元（+11.71%），归母净利润1.94亿元，经营性现金流5.89亿元。但营业成本增速（15.45%）快于收入增速，毛利率承压。2026年上半年营收28.82亿元，归母净利润1.02亿元。主要业务包括云计算大数据、行业解决方案、智能产品、物业租赁服务。存在分歧：成本增速快于收入增速与券商乐观判断存在张力，券商点评未提供具体财务数据支持。数据缺失：分业务收入明细、毛利率、净利润同比变化幅度未披露，无法验证“智算与云服务收入占比提升”假设。

二、智算中心建设与订单落地

公司参股企业已形成万卡规模智算供应，松江智算中心（一期）通过5A级算力认证，入选上海市十大算力新质先锋案例，获可信算力大市场入网入市证书。2026年上半年参与投资设立仪电智算产业生态基金，推进“AI+业务”战略。存在分歧：西部证券披露具体智算进展事实，国泰海通仅提供标题与可比公司选取理由。关键数据缺失：未披露P/FP算力指标、中标订单金额、客户名称或算力服务收入分项，无法确认“已产生实际算力服务收入”。

三、上海国资体系中的战略定位

公司连续第五年承接上海市大数据中心数据运营服务，参与公共数据授权运营。西部证券认为相关业务“有望实现确定性较高的增长”，但为预测性表述。2026年上半年参与设立仪电智算、仪电仪器仪表两支产业生态基金，与仪电集团协同加深。存在分歧：两家券商行业归类与叙事框架不同。关键数据缺失：“国资平台带来订单相对优势”缺乏直接证据，政策支持仅为报告转述。

四、竞争格局与同业比较

公司在区域政企市场具备优势，子公司获“2025数据要素X数据治理影响力企业”奖。国泰海通选取并行科技、奥飞数据、数据港作为可比公司。存在分歧：可比公司体系与公司实际业务构成存在错位，估值参照系可能高估算力业务权重。关键数据缺失：未获得公司市占率、客户结构数据，无法完成定量同业比较。

五、机构盈利预测与目标价变化

仅西部证券与国泰海通两家券商覆盖，均无盈利预测数值与目标价。西部证券定性看多，认为相关业务“有望实现确定性较高的增长”。关键数据缺失：无法验证或证伪“随智算业务兑现，机构盈利预测可能上调”假设。

六、估值水平与风险因素

估值方面：未披露具体估值指标数值，无法量化当前估值水平。风险方面：存在商誉减值风险（2026年半年报披露），盈利质量风险（2025年毛利率承压），预测不确定性（西部证券预测性表述），估值参照系风险（可比公司数据口径不一致）。关键数据缺失：未披露订单、折旧、应收账款等潜在风险因素。

七、重大事件与时间线

重大事件以国资体系内资产整合与产业投资为主。股权变动：控股子公司仪电科仪受让仪电电子集团所持仪电分析仪器股权，收购智能汽车创新发展平台12%股权。产业投资：参与设立仪电智算、仪电仪器仪表两支产业生态基金，参与自动驾驶实训场平台建设。关键数据缺失：未披露股权收购评估值具体金额、资金来源，未见“与头部算力/大模型厂商合作签约”直接证据。

观点分歧与对比

共识：两家券商均认可公司向智能算力/AI转型，区域政企市场优势与上海国资绑定获多来源支持；2025年、2026年上半年营收为定期报告确认事实。分歧：西部证券乐观预测与2025年成本增速快于收入增速存在张力；两家机构行业归类与可比公司体系不同，可比公司部分净利润采用Wind一致预期。时间变化：2025年10月西部证券聚焦智算进展；2026年公司层面升级为生态化布局；重大事件从2025年初延续至2026年7月。

关键风险与不确定性

商誉减值风险：因发行股份及支付现金购买资产形成的商誉存在减值风险。盈利质量风险：2025年毛利率承压，若延续将侵蚀利润。预测不确定性：西部证券预测性表述，实际增长可能不及预期。估值参照系风险：可比公司数据口径不一致。资料覆盖风险：未披露订单、折旧、应收账款等潜在风险因素。机构覆盖不足：仅两家券商观点，均无盈利预测数值。2026年一季报财务数据未披露且未经审计；2025年三季报段落未含财务数据。政策支持仅为报告转述，未获取政策文件原文。资料年代跨度为2025年10月至2026年8月，研究截止日前一个月的公开信息未覆盖。