花园生物（300401）深度研究报告

花园生物维持维生素D3全产业链布局，短期业绩承压，新产品放量待验证，机构对其业绩弹性存在分歧。公司主营维生素D3上下游及维生素A系列产品，自称完成维生素D3全产业链布局，但“全球唯一”“全球领先”“成本大幅低于同业”缺乏第三方验证。东阳基地产品线逐步由金华基地承接。

维生素D3行业寡头垄断，下游需求刚性，历次涨价由供给端收缩驱动。2025年维生素价格整体承压，2026年3月进入涨价周期，但VD3与VE/VA明显分化，5月VD3均价150元/千克（较年初-26.83%），7月主流成交价105-115元/公斤，头部大厂停报停签、控量保价。机构对VD3景气度提升对公司业绩的影响存在分歧。

报告重点分析了花园生物维生素D3全产业链布局、四大类产品产能全球领先地位、维生素D3价格与行业供需演变、25-羟基VD3与胆固醇新产品拓展、财务表现趋势、机构盈利预测与估值分歧、主要风险因素等。公司自称完成维生素D3全产业链布局，但“全球唯一”“全球领先”“成本大幅低于同业”缺乏第三方验证。

当前维生素D3行业寡头垄断，下游需求刚性，2025年维生素价格整体承压，2026年3月进入涨价周期，但VD3与VE/VA明显分化，5月VD3均价150元/千克（较年初-26.83%），7月主流成交价105-115元/公斤，头部大厂停报停签、控量保价。机构对VD3景气度提升对公司业绩的影响存在分歧。

研报提示的主要风险包括维生素价格波动风险、商业化、放量不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、集采竞价风险、产能提升不及预期风险、公司股价波动等市场风险。生产端中断风险真实存在，2026年3月胆固醇生产线临时停产检修。原材料成本受地缘政治等因素影响走高，构成成本压力。2026Q1业绩大幅下滑的具体原因未展开说明。