江瀚新材（603281）深度研究报告

核心观点与关键数据

江瀚新材回溯期（2025-10-08至2026-10-08）业绩呈现'先跌后涨再承压'轨迹：

• 2025年：营收18.58亿元（同比-16.14%），归母净利4.18亿元（同比-30.54%），功能性硅烷毛利率27.21%（同比-7.20pcts）。
• 2026年3月9日起：产品报价全线上调，Q1营收5.16亿元（同比+4.91%），归母净利1.03亿元（同比+7.01%）；H1营收10.92亿元（同比+15.54%），产销量6.75/6.59万吨（同比+21.2%/+16.9%），但Q2毛利率23.2%（同比-7.2pcts），归母净利0.75亿元（同比-34.3%）。

产能扩张与新项目进展

• 2025年：产能15.2万吨，H1新增1万吨乙烯基硅烷和氨基硅烷，产能利用率超八成。
• 规划：2026年内产业园全部建成，含氯硅烷中间体全产能44万吨/年，2027年功能性硅烷产能增至18.2万吨，2030年全产能60万吨/年（功能性硅烷20万吨/年）。
• 新项目：第二套6万吨三氯氢硅（2025年11月投产），硅基前驱体项目（6N四氯化硅、9N TEOS，2026年1月开工）。

下游需求与海外市场

• 景气度：新能源、固态电池等领域拉动需求回升，含硫硅烷八成以上供应海外客户（全球前十大轮胎企业均为客户）。
• 出口结构：欧洲占比下降，对印度年均销量增长约20%。
• 2026H1：内销毛利率21.68%（同比+1.31pcts），外销毛利率29.47%（同比-6.13pcts），呈'量恢复、利承压'。

行业竞争与价格走势

• 公司地位：全球功能性硅烷龙头，市占率近20%，2025年销量11.69万吨（全球最大）。
• 价格：2023年以来磨底，2025Q4反弹，2026年4月KH550/560/570再涨27%-29%，但7月公司称价格随原料下行震荡。
• 竞争：晨光新材30万吨级项目推进，供给格局变化方向不确定。

盈利预测与估值

• 机构预测：国泰海通（2026-05）预测EPS 1.63/1.91/2.20元（目标价45.64元），天风（2026-09）下调2026-2028年归母净利至4.2/6.9/8.2亿元。
• 估值：仅国泰海通给出目标价与PE锚，样本不足判断一致预期。

风险因素

• 原材料价格波动：中东冲突推高石化原料成本。
• 长协调价滞后：海外长单调价机制导致短期毛利率下降。
• 贸易与汇率风险：出口收入占比较高。
• 新项目与市场竞争：晨光新材等产能释放加剧竞争。

结论与后续观察

• 核心判断：2025年价格下行，2026年上半年量增利减，盈利修复依赖长协调价落地与原料走势。
• 资料限制：2026Q1数据依赖券商转述，产能投产进度未经核实，市占率等数据来源不明，2026Q3业绩为关键缺口。
• 后续观察：Q3毛利率修复幅度、硅基前驱体项目进展、9N级TEOS放量时点、原料价格走势及海外补货持续性。