万东医疗（600055）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 业绩表现：万东医疗2025年营收13.47亿元（-12%），归母净利润-2.28亿元（由盈转亏），25Q1-3营收11.89亿元（+8.73%）但亏损0.27亿元，毛利率降至32.6%（-5.1pct）。利润承压主因集采降价及费用投入增加。
• 订单端：2025年国内公立医院中标数量翻两番，集采CT/MR/DR中标率47%/56%/50%。无液氦MRI为差异化高端突破点，公司自述2025年高端1.5T市占率近20%，海外装机近20国。
• 行业地位：公司属MRI市场第二梯队，前五大品牌占96.6%，联影为国产第一占19.0%，万东未进入头部行列。中信建投预测2026年利润端有望扭亏为盈。
• 政策与订单：设备更新与集采政策带动订单端改善，但收入确认滞后，部分订单预计26Q1确认。2026Q1医疗器械板块收入同比+4.08%，但招投标从2025年高增过渡到2026Q1回落。

研究结论与观察要点

• 综合判断：万东医疗近一年处于战略投入期与业绩低谷叠加阶段，订单端与海外扩张提供改善基础，但2025年亏损落地、2026年改善尚未获财务数据验证，扭亏时点不确定。
• 后续观察：
  • 2026年三季报营收、毛利率与扭亏进展；
  • 集采订单收入确认节奏与合同负债变化；
  • 无液氦MRI装机与3.0T MR、64排CT放量数据；
  • 美的系DR业务同业竞争解决方案执行进度；
  • 机构盈利预测与评级是否出现并更新；
  • 招投标回暖向公司收入的实际传导。

观点分歧与对比

• 共识：2025年营收下滑、由盈转亏，集采降价与费用投入是主要拖累；订单端改善但收入确认滞后；海外高增长是核心增长极；高研发投入推动高端化转型。
• 分歧：
  • 公司自述无液氦高端1.5T市占率近20%，但第三方MRI竞争格局中万东未进前五大品牌；
  • 中信建投预测扭亏为盈，与管理层电话会未明确扭亏时点之间存在验证缺口；
  • 方正证券看好Q4交付放量，但2026年3月年报显示全年收入下滑12%，该预期未兑现。

关键风险与不确定性

• 集采降价与交付周期拖长持续压制收入和毛利率；
• 2026年扭亏为盈仅为单一机构预测与管理层表态，未经财务数据验证；
• 美的集团下属企业DR业务潜在同业竞争，5年解决期内执行进度待验证；
• 行业招投标从2025年高增回落、尚未完全企稳，短期业绩修复或仍有反复；
• 高研发投入强度（目标营收15%以上）持续压制短期利润；
• 海外扩张带来汇兑损失致财务费用上升；政策变化、竞争加剧、研发上市进度及国际环境变化等卖方提示风险。

资料缺口

• 2026年一季报、半年报未包含具体经营数据；
• 机构盈利预测、评级与目标价数据缺失；
• 市占率、集采中标率、海外分区域增速等关键数据均来自公司调研纪要自述，未经第三方独立验证；
• 超声产品线及诉讼、担保、股权质押等风险事项无段落证据。