南京证券（601990）深度研究报告

南京证券2026年上半年营收18.26亿元，主要来源于投资收益及公允价值变动收益（占49.60%）、手续费及佣金净收入（27.81%）、利息净收入（22.09%），分别同比增长12.27%、25.29%、27.79%；营业支出8.12亿元，同比+9.14%。华创证券测算剔除其他业务收入后营业总收入18亿元（+18.9%），归母净利润8亿元（+28.2%），净利润率43.7%（同比+3.2pct）。上半年ROE为3.4%同比持平，Q2单季ROE2.2%环比+0.9pct。公司投行、资管收入体量较小、收入结构集中，定增后财务杠杆降至2.79倍，被华创视为盈利稳定性短板。

华创证券上调2026-2028年EPS预测至0.33/0.35/0.38元，同时将2026年PB预期下调至1.4倍，目标价7.60元，维持推荐评级。行业层面，924以来政策环境系统性改善，再融资储架发行等规则优化推进，但中金等机构长期更看好头部券商，中小券商竞争承压。

财富管理、净资本与股东结构等子问题证据缺口显著，相关假设均无法验证。核心财务表现为营收净利双增、Q2盈利加快，但存在2026年一季报数据缺失、2025年年报全年分业务数据缺失等问题。财富管理与经纪业务证据不足，无法实质判断转型进度和区域集中度。自营业务为第一大收入来源，但金融投资规模、配置结构及自营收益率数据缺失。资本补充与股东结构问题无法验证，定增已完成但细节未披露。投行业务与区域竞争力证据有限，投行收入体量小、综合经营能力不足，但承销规模、排名等数据无法验证。行业政策环境改善，但政策对公司的具体受益程度缺乏直接证据。

估值、盈利预测与风险方面，华创预计2026-2028年EPS为0.33/0.35/0.38元，对应PB 1.27/1.22/1.18倍，目标价7.60元，维持推荐评级。风险包括收入结构集中于自营、投行资管体量小、定增后资本转化需时间等。市场波动与再融资摊薄风险未获公司层面直接证据。