格灵深瞳（688207）在2025-09-29至2026-09-29回溯期内收入保持增长但持续亏损。2025年营收15,546.67万元（+32.61%），归母净利润-18,636.75万元（亏损收窄11.92%）；2026年上半年营收5,042.35万元（+18.72%），归母净利润-9,500.61万元且亏损同比扩大。增长来自城市管理、政务及特种、智慧金融等领域拓展及国科亿道并表。技术主线为Glint-MVT视觉大模型迭代至v2.0并形成AI全栈产品能力，研发投入占营收比例极高（2025年93.93%、2026H1为141.76%）。业务以国内为主，海外拓展受制裁影响进展不明。回溯期内未获取券商盈利预测、目标价或评级段落，机构估值观点存在证据缺口；竞争格局子问题亦缺乏直接段落证据。
一、财务表现：收入增长但盈利拐点未现
2025年公司营收15,546.67万元，同比+32.61%，归母净利润-18,636.75万元，亏损同比收窄11.92%，扣非净利润-20,046.69万元。2026年上半年营收5,042.35万元，同比+18.72%，归母净利润-9,500.61万元，扣非-10,561.91万元，亏损幅度同比扩大。共识：收入持续增长但规模小，盈利拐点未现；亏损趋势在两个报告期方向相反（2025年收窄、2026H1扩大），属口径与期间差异，不能据此判断趋势反转。分歧：2025年收入增长含国科亿道并表贡献，内生与并表拆分未披露。公司提示收入存在明显季节性、第四季度占比较高，上半年数据对全年预测参考性有限。2025年三季报与2026年一季报段落仅返回程序性片段，相关期间核心财务数据存在缺口。
二、AI视觉业务商业化与订单进展
业务结构从智慧金融单一依赖向多场景延伸：2025年智慧金融客户预算收紧、需求放缓，但城市管理、政务及特种、智慧教育收入增长，业务多元化逐步推进；2026H1增长亦来自城市管理、政务及特种、智慧金融等领域，公司称多元化取得初步成效。2026年9月记录确认公司持续深耕上述领域并在多地设立子公司完善区域网络。共识：多场景协同初显成效但商业化尚未转化为盈利。分歧：智慧金融在2025年报中被提示需求放缓，但2026年记录仍列为深耕领域且未披露该板块收入变化，战略坚持与市场收缩存在张力；海外方面，2025年12月调研称客户遍布全国和全世界，2026年9月明确收入以国内为主，前后表述差异显著。各业务线收入拆分、在手订单数据未在段落中出现，无法量化各场景贡献。
三、技术布局：Glint-MVT迭代与多模态大模型
公司以自研视觉基础模型与多模态大模型为技术底座，持续实施多模态大模型技术与应用研究项目。2025年12月调研显示Glint-MVT提升检测分割、OCR等下游任务算法生产效率，产品已在智慧金融、城市管理、政务及特种、智慧教育落地，并响应国产信创趋势推出基于国产化芯片的大模型一体机。2026年9月记录显示迭代推出图像视频统一编码器Glint-MVTv2.0，借鉴视频编解码技术统一输入形式、剔除前后帧冗余以提升计算效率、降低显存与能耗，形成覆盖模型服务、AI原生产品、软硬一体及边缘部署的AI全栈产品与服务能力。研发投入2025年14,603.10万元、占营收93.93%，2026H1为7,147.93万元、占比141.76%（同比降18.45个百分点，因收入增幅高于研发费用增幅）。技术能力描述均为公司自述，缺乏第三方评测交叉验证；一体机后续进展存在资料缺口。
四、竞争格局：证据缺口明显
本子问题在回溯期内未获取直接涉及格灵深瞳相对竞争地位的研报段落，行业报告虽在候选来源中，但段落接口未返回可引用的竞争格局正文，无法形成有证据支撑的竞争地位结论。可确认的间接信息：公司自身风险提示中反复提及行业竞争加剧可能引发产品价格下行压力、损害毛利率并导致费用激增，反映公司自认处于竞争激烈、需高强度研发维持领先的市场环境。头部厂商份额、公司市占率、差异化定位等均属资料缺口，不能从缺少段落推断竞争地位优劣。
五、机构估值与盈利预测：无直接证据
回溯期内三份主要资料段落中均未出现券商盈利预测、目标价、评级或PS等估值方法表述，假设中机构预测分歧无法验证。可确认的估值相关背景：公司持续亏损，收入季节性明显，公司自身提示收入增速放缓、净利润持续亏损、应收账款回收困难等风险，这些构成盈利预测与估值的主要不确定性。2025年12月调研中公司对分红作条件式表述，未承诺具体安排。任何关于机构一致预期或目标价的判断均无法给出，属明确证据缺口。
六、主要风险因素
2025年年报与2026年半年报均明确列示三类风险：一是收入增速放缓甚至大幅下滑风险；二是净利润持续亏损风险；三是应收账款回收困难、坏账计提增加风险。此外，2026年9月投资者提问提及公司受美国制裁并询问一带一路拓展，反映市场对制裁与海外受限风险的关注，但摘录段落未含公司对制裁范围的回应。客户集中度、人才流失、减持等风险在所获段落中未见列示，不能据此推断不存在。应收账款余额、坏账金额等量化数据缺失，风险严重程度无法量化。
七、跨报告共识、分歧与时间变化
共识：收入增长、持续亏损、研发占比极高但边际收敛、风险提示口径一致、收入季节性显著。分歧：亏损方向在报告期间相反；智慧金融战略坚持与需求放缓并存；海外表述从遍布全世界转为以国内为主。时间变化：2025年报显示亏损收窄、研发占比降67.25个百分点；2026年半年报显示增速放缓、亏损扩大；2026年9月记录显示技术升级、市场关注点转向制裁与海外拓展。资料限制：全部来源为公司自述，缺乏第三方独立观点；2025年三季报与2026年一季报段落为程序性片段；段落截取可能遗漏上下文；本报告不构成投资建议。
观点分歧与对比
共识：收入持续增长、持续亏损、研发占比极高但边际收敛、风险提示口径一致、收入季节性显著。分歧：亏损趋势在2025年与2026H1方向相反；智慧金融2025年报提示需求放缓但2026年仍列为深耕领域且无收入拆分；海外表述从遍布全世界转为以国内为主。时间变化：2025年报显示研发占比同比降67.25个百分点，2026H1再降18.45个百分点；市场关注点从国产信创与产品落地转向制裁与海外拓展。口径说明：2025年收入增长含国科亿道并表贡献，与2026H1内生增长口径不同，不可直接比较增速质量。
关键风险与不确定性
收入增速放缓甚至大幅下滑风险：宏观不利、客户预算削减或大额订单未延续；净利润持续亏损风险：竞争加剧致毛利率受损、销售费用激增而研发成果转化滞后；应收账款回收困难、坏账计提增加风险：客户支付能力与宏观经济及财政政策高度相关；美国制裁及海外拓展受限风险：影响程度不确定；收入季节性风险：第四季度占比较高，上半年数据对全年代表性有限。全部有效段落来源为公司财报与投资者关系/调研纪要（公司自述口径），缺乏第三方券商研报独立观点交叉验证；回溯期内未获取任何券商盈利预测、目标价、评级或估值方法段落，机构观点子问题存在证据缺口；竞争格局子问题未获得可引用的行业或公司相对定位段落，属未覆盖内容；段落截取可能遗漏上下文，审计意见结论、制裁具体范围等无法确认；资料年代跨度为2025年10月至2026年9月，较新报告反映最新状态，旧调研纪要仅用于历史对比。
