力盛体育（002858）深度研究报告

力盛体育深度研究报告总结

一、一句话结论

力盛体育2025-2026上半年呈现"收入增长、减亏转正"轨迹：2025年营收4.97亿元（+12.82%）创历史新高，体育赛事经营收入3.45亿元（+27.98%）为核心驱动，但归母净利润-665万元仍亏损（同比减亏82.89%），主因高尔夫新业务前期投入约2000万元及长投损失约755万元；2026H1营收2.62亿元（-3.55%），归母净利润0.16亿元（+4.53%），扣非+46.45%创近五年同期新高。公司形成"赛车+高尔夫"双赛事布局，26H1运营46场赛事；小米冠名CTCC/China GT、市场营销服务+309.86%显示IP商业化提速；海南国际赛车场全面进入建设阶段，投运预期已由2026年底推迟至27-28年。

二、主营业务结构与赛事运营进展

公司为中国领先的汽车运动运营服务商，主营体育赛事经营、场馆经营、市场营销、俱乐部经营、装备制造及数字体育业务。2025年实施三维一体战略并拓展高尔夫产业，2025年4月起独家运营中巡赛，形成"赛车+高尔夫"双赛事布局。26H1共运营46场赛事（赛车30场、高尔夫16场）。2025年赛事经营收入3.45亿元（+27.98%）占总收入约69%，为增长核心驱动；场馆经营收入1.02亿元（-10.2%），主因路虎体验中心合同到期关闭。26H1赛事经营收入2.02亿元（+5.08%）占比升至76.95%，市场营销服务营收0.25亿元（+309.86%）被视为新增长引擎。共识：赛事运营为核心增长引擎；分歧：场馆下滑被中泰解读为主动优化业务结构，而年报口径显示为合同到期关闭，主动调整与业务收缩的定性存在差异。

三、财务表现：收入增长与减亏转正

2025年营收4.97亿元（+12.82%）创历史新高，归母净利润-665万元（减亏82.89%），营业利润0.15亿元同比扭亏；中泰指出少数股东损益0.26亿元（主要来自子公司Top Speed，2025年营收1.9亿元、净利润0.46亿元）致归母净利润为负。2025年毛利率18.66%（-4.46pct，新赛事培育拖累），净利率3.82%（+7.58pct）。2026Q1收入1.05亿元（-3.21%，赛事淡季），归母净利润603万元（-6.36%，受股份支付拖累），扣非+12.34%。26H1营收2.62亿元（-3.55%），归母净利润0.16亿元（+4.53%），扣非+46.45%创近五年同期新高，毛利率24.79%（+1.84pct）。公司存在未弥补亏损（合并未分配利润-1.72亿元），2025年度不分红；定增落地（14.50元/股、2275.86万股）补充海南项目资金。现金流与资产负债率数据在段落证据中缺失，为资料缺口。

四、转型进展：多元赛事与数字化

转型主要体现为赛事版图扩张而非数字化收入兑现：新增中巡赛、Xracing新能源赛事及中东方程式海外赛事。高尔夫商业化初步验证：2026赛季计划至少办20场，奖金池拟由6000万元提升至8000万元，已与郎酒、蔡司光学等多品牌完成官方合作签约；2026年3月小米与CTCC、CHINA GT签订赛季总冠名，揭幕站总入场超5万人。但转型代价明确：高尔夫2025年预计亏损约2000万元，为续亏主因之一。数字化方面，华西证券2025年12月提及公司参股悦动天下（最新持股49%）并通过产业基金投资鲸鱼机器人，认为AI运动商业化"值得期待"，属机构观点；所有报告均未披露数字化业务实际收入贡献（2025年数字体育收入占比仅0.13%），"运动银行"相关证据完全缺失，转型成效存在被高估的不确定性。

五、行业环境与竞争格局

行业层面证据有限。中银证券2026年6月提及顶层政策明确2030年体育产业达7万亿目标，票根经济与文商体旅融合成为地方政府发力点，F1粉丝年轻化推动汽摩赛事破圈。公司自述赛车与卡丁车全产业链业务闭环构成"短期难以复制的商业模式护城河"，该表述为公司自述，缺乏外部佐证。研究计划中关于政策支持、消费复苏、同业竞争与赛事资源壁垒的行业假设，在现有段落证据中未获独立行业研报直接支持，不能推断其成立或不成立；行业层面结论不可归为公司业绩，公司相对竞争地位无法评估。此子问题为资料覆盖最薄弱环节。

六、机构盈利预测与估值分歧

回溯期内覆盖机构仅4家：华西（2026-06-03，增持）、开源（2026-06-22，买入）、中银（2026-06-26，首次覆盖增持）、华源（2026-09-11，下调至增持）。2026年归母净利润预测：华西0.45亿元、中银0.46亿元、华源0.44亿元、开源0.62亿元，开源高出其他约35-40%；2027-2028年路径分化更大（开源1.12/1.35亿元 vs中银0.62/0.81亿元）。所有机构均未给出目标价，估值以PE表述（2026年约37-50倍）。预测随时间整体下修：中泰从2025年10月的25-27年0.32/0.46/0.66亿元下调至2026年5月的26-27年0.25/0.39/0.53亿元；华西2026年6月将26-27年收入预测从6.97/9.40亿元下调至5.91/7.05亿元。上述均为机构预测而非事实，样本小，不构成市场一致预期。

七、风险因素

风险可归纳四类：一是赛事运营固有风险，公司半年报披露赛车事故可能损坏高价值赛车并影响当期利润，不可抗力可能导致赛事延期或取消、收入无法如期实现；二是新业务不及预期，高尔夫前期投入约2000万元、长投损失约755万元、关停赛卡联盟低效门店等致2025年续亏，多家券商列为风险提示；三是财务风险，公司存在未弥补亏损（母公司-1.39亿元、合并-1.72亿元），2025年度不分红，华西在两份报告中持续提示商誉减值风险；四是外部与项目风险，包括宏观经济波动、赛事推广权无法延展或商权费大幅上升、海南募投项目进度不及预期。海南投运时间预期已由华西2025年12月的2026年底推迟至中银2026年6月的27-28年，最新口径为"全面进入建设阶段"，兑现存在不确定性。

八、综合判断与时间演变

综合看，公司主业赛事运营景气向上、盈利质量边际改善（26H1扣非+46.45%），"赛车+高尔夫"双IP与海南项目构成中期看点，但盈利改善依赖高尔夫爬坡与海南投运（机构预期27-28年），兑现不确定。时间演变：业务从赛车单一向双赛事演进；盈利预测逐季下修；海南投运预期推迟；风险重心从新业务培育转向商誉减值、定增摊薄及海外拓展。机构态度出现分化：开源2026年6月维持买入，华源2026年9月下调至增持。本报告不构成投资建议；各机构预测差异逾3倍，反映基本面能见度有限，投资者需自行跟踪季度赛事落地与海南建设进度验证。

九、观点分歧与对比

共识：赛事经营为核心增长引擎（2025年+27.98%、26H1占比76.95%），高尔夫与海南项目为第二曲线，26H1扣非+46.45%显示盈利质量改善。分歧：2026年归母净利润预测从0.25亿元（中泰）到0.80亿元（西南）相差逾3倍；评级上开源为唯一买入，华源2026年9月下调至增持；海南投运时间华西2025年12月预计2026年底，中银2026年6月推迟至27-28年；场馆收入下滑被中泰解读为主动优化、年报口径为合同到期关闭。时间变化：盈利预测整体下修（中泰、华西均下调），风险重心从新业务培育转向商誉减值、定增摊薄与海外拓展。

十、关键风险与不确定性

赛车事故损坏高价值赛车影响当期利润，不可抗力致赛事延期或取消、收入无法如期实现；高尔夫等新业务培育不及预期，2025年高尔夫预计亏损约2000万元；商誉及长期股权投资减值风险（华西证券多次提示，2025年减值及信用减值损失合计1007万元）；未弥补亏损（合并未分配利润-1.72亿元），短期无分红能力，定增带来股本摊薄；海南项目建设进度不及预期，投运时间预期已推迟至27-28年；宏观经济波动、市场竞争加剧、赛事推广权无法延展或商权费大幅上升；机构盈利预测分歧逾3倍且频繁下修，业绩兑现能见度低；现金流、资产负债率、有息负债等数据在段落证据中缺失，流动性状况无法验证；行业层面缺乏独立行业研报，政策、竞争格局等假设无法验证；数字化/运动银行类业务收入贡献证据完全缺失，转型成效无法验证；小米冠名、华润文体合作的具体商业条款与收入贡献金额未披露；26Q2之后（2026Q3）经营数据在研究截止日前未见披露，存在时效缺口；段落摘录来自接口返回文本，未下载或核验原始PDF全文，部分摘录存在截断；覆盖机构仅4家，样本小，不构成市场一致预期；各机构预测基准日期不同，PE可比性有限。