仁东控股（002647）深度研究报告

仁东控股在研究期内确立“支付+AI”战略，核心子公司合利宝支付业务在2025年11月触底后于12月回升，但2026年8月披露支付牌照续展审查被央行中止，构成重大经营风险。2026年上半年扣非净利润同比增长49%，但归母净利润因非经常性损益下滑85%。机构对2026-2028年盈利预测存在分歧，AI业务尚处培育期，暂未形成大规模收入贡献。

业务与收入结构
公司主业为第三方支付，核心子公司合利宝，同时涉及融资租赁和互联网小贷业务。2025年度主营业务收入8.18亿元，主要来源于第三方支付业务。2026年上半年实现营业收入4.30亿元，同比增长6.2%。公司布局AI第二增长曲线，2025年9月增资江原科技，2026年8月控股清源智契。第二业务曲线尚处培育期，暂未形成大规模收入贡献。

财务与盈利质量
2026年上半年归母净利润5156万元，同比下降85%；扣非归母净利润3236万元，同比增长49%。归母净利润大幅下滑与扣非净利润增长并存，显示非经常性损益对利润产生显著负面影响，但核心业务盈利质量有所改善。2025年年度报告显示，公司最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，且审计报告显示持续经营能力存在不确定性。

风险、诉讼与监管
因间接控股股东进入重整程序，中国人民银行决定对合利宝支付业务许可证续展申请中止审查。公司同时披露了商誉减值、行业监管政策变化及涉诉担保等风险因素。支付牌照续展风险是研究期内各机构及公司自身披露中一致强调的核心风险。第二增长曲线（AI业务）尚处早期，存在推进不及预期及投资风险。

机构预期与估值
方正证券预测2026-2028年归母净利润分别为4.2亿元、4.7亿元、6.6亿元。华鑫证券预测2026-2028年净利润分别为3.66亿元、3.89亿元、4.42亿元。两家机构对2026年净利润预测存在分歧（方正4.2亿元 vs 华鑫3.66亿元），但均认为公司盈利将逐步修复。方正证券基于2026年8月26日收盘价计算2026年动态PE为32.5x。

行业与竞争位置
第三方支付行业已从高速扩张进入稳定发展阶段，行业整合与出清加速，头部集中趋势明显。合利宝在费率定价、商户拓展及技术服务等方面面临存量竞争加剧与增量空间受限的双重压力。跨境支付被视为重要增长点，合利宝通过持有香港MSO牌照及跨境人民币支付备案许可，服务网络覆盖多区域并支持多种币种。

观点分歧与对比
方正证券与华鑫证券均看好公司重整后修复及AI布局，但2026-2028年净利润预测存在显著分歧。方正证券预测2026年归母净利润4.2亿元，华鑫证券预测3.66亿元。方正证券基于2026年8月26日收盘价计算2026年动态PE为32.5x，华鑫证券未提供具体估值倍数。两家机构均提示支付牌照续展风险及AI业务不确定性，但对盈利修复速度判断不同。

关键风险与不确定性

• 支付牌照续展审查被中国人民银行中止，构成重大经营风险
• 最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，持续经营能力存在不确定性
• 第二业务曲线（AI业务）尚处培育期，暂未形成大规模收入贡献
• 商誉减值风险及涉诉担保风险
• 行业存量竞争加剧，增量空间受限
• 部分报告未披露2026年上半年具体业务分部收入占比，无法精确量化支付、租赁、小贷及AI业务的收入结构
• AI业务（江原科技、清源智契）的具体营收贡献、毛利率及客户落地情况缺乏量化数据，多为定性描述
• 归母净利润与扣非净利润差异巨大的具体非经常性损益构成未在提供的段落中详细展开
• 行业竞争格局中，合利宝相对于其他头部支付机构的具体市场份额对比数据缺失