海利得（002206）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 盈利表现：2025年公司营收58.34亿元（同比约-1%），归母净利润5.14亿元（+25.28%），毛利率19.35%（+3.31pct）。盈利改善主要来自产品结构优化、高毛利产品占比提升与越南基地贡献，而非收入扩张。
• 产能扩张：越南一期满产满销，实现利润2.04亿元；二期拟投资2亿美元，新增产能；帘子布产能在建。
• 新材料：LCP、PPS、PEEK、油剂项目处早期放量阶段，越南二期与LCP/油剂项目为中期增量但未兑现。
• 下游需求：帘子布受轮胎行业平台期与产能扩张影响价格承压，公司转向聚焦头部高端客户与高附加值车用产品。
• 原材料成本：2025年收入下降主要系原材料价格下降，但产品结构优化与越南基地优势使净利润逆势增长。2026年原料成本环境转为上行压力。

机构预测与估值

• 机构覆盖较少：仅浙商证券维持买入，申万宏源维持增持并预测2026-2028年归母净利润5.54/5.98/6.67亿元（对应PE 13X/12X/11X），均未给目标价。
• 分歧与冲突：长江证券报告财务数据与公司年报口径严重不一致，其结论未采信。申万宏源预测发布后约5个月无机构更新，无历史PE区间数据。

风险因素

• 原材料价格波动：2026年9月PTA现货涨至6950元/吨，成本上行或压缩毛利率。
• 汇率风险：境外收入占比70.08%，2026H1扣非净利润下降部分源于汇兑损失。
• 下游需求与产品价格：帘子布价格短期承压。
• 贸易摩擦与关税：外销销往80余国，贸易环境不确定；越南基地受益对美关税优势。
• 新项目风险：越南二期、LCP/油剂、帘子布一期均处建设或规划阶段，无明确兑现时间表。

竞争地位

• 差异化车用丝龙头：高模低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝性能达国际先进水平。
• 帘子布：通过倍耐力准入并在全球前十客户认证领域实现突破。
• 相对竞争力：越南基地构成对美出口关税优势下的相对竞争力，2026年上半年境外收入占比升至70.08%。
• 局限性：缺乏量化市占率数据，竞争优势表述多来自管理层自述，未经第三方验证。

关键不确定性

• 原料价格与毛利率的量化弹性系数：在所有报告中均未给出。
• 光伏需求增长假设：缺乏公司层面直接订单证据。
• 长江证券报告财务数据：与公司年报口径严重不一致，未采信。