迪威尔（688377）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 2025年业绩修复：公司营收12.07亿元（+7.43%），归母净利润1.19亿元（+39.43%），毛利率回升至22.12%。深海相关油气生产系统专用件占比77.34%，毛利占比91.12%。
• 2026年利润拐点向下：Q1归母净利润-18.57%，H1约-36%（Q2单季-48%），主因IPO募投350MN多向模锻项目投产爬坡新增刚性折旧与人民币升值汇兑损失，两项合计减利约3300万元。

行业景气度

• 海上/深海资本开支结构性上行：海上资本开支占比从2022年32%升至2025年36%，深海CAGR约10%。2026-2027年海上FID年均约1,300亿美元（较2024-2025年约970亿增幅超30%）。但行业证据未直接验证公司订单。

业务结构

• 海外与深海业务：2025年油气生产系统专用件（主要为深海相关）营收9.34亿元、占比77.34%、毛利率26.06%。客户覆盖TechnipFMC、SLB等，但2026H1海外子公司STEELSOLUTION亏损，显示海外经营分化。
• 压裂件毛利率持续下降：由2017年41.0%降至2025年7.3%，结构向深海迁移。
• 燃机业务：2025年订单同比+228.28%，切入三菱重工、贝克休斯供应链，但募投项目部分仍处建设阶段。

风险与不确定性

• 汇率风险：人民币升值致汇兑损失同比增加0.18亿元，拖累H1净利率下降3.4pct。
• 产能爬坡风险：350MN多向模锻项目产能爬坡与客户认证不及预期，折旧无法被新增收入覆盖。
• 油价与订单风险：国际油价大幅回落导致深海项目FID延缓，传导至公司订单与回款。
• 客户集中度风险：高度绑定国际油服巨头，议价与订单波动风险。
• 原材料价格波动：钢材价格双向波动，原材料涨价风险提示。

机构预测与估值

• 有效覆盖机构少：湘财证券预计2026-2028年归母净利润1.9/2.9/4.3亿元、给予买入，但9月下修2026年预测至1.4亿元。中金提示折旧利息覆盖风险，预计迪威转债上市定位约132元。
• 估值分歧：湘财、国盛认为估值有回调压力，中金定价偏中性。

研究结论

• 投资价值取决于多向模锻与燃机第二曲线的兑现节奏。2025年业绩修复验证了核心逻辑，但2026年利润承压主因募投折旧与汇兑损失，需关注产能爬坡与客户拓展进度。