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蔚蓝生物研报核心观点是什么？
蔚蓝生物近一年主业承压、结构分化，酶制剂收入持续下滑，但境外收入与费用管控改善带来亮点，盈利质量存疑，投资价值判断存在不确定性。报告显示，2025年公司营收13.66亿元，归母净利0.70亿元（+11.45%），主要靠非经常性损益支撑。酶制剂收入2025年-7.23%、2026H1进一步-10.23%，微生态基本持平，动保微增，其他业务（预混料及并购并表）2026H1大增50.90%，境外收入2026H1+66.41%。研发投入占营收8.74%，成立AI实验室探索AI+生物制造，布局方向包括'新质蛋白'、人用益生菌、微生物环保等，但新业务具体收入金额与商业化时间表均未披露。
酶制剂行业发展趋势如何？
酶制剂与微生态制剂处于成长阶段，受益政策支持。报告指出，公司为动保行业唯一的国家动物用保健品工程技术研究中心依托单位，在微生态领域具备先发优势，但'酶制剂龙头'仅为国信单家表述，市场份额量化数据缺乏。行业整体受益于下游需求增长和政策扶持，但市场竞争加剧，原材料价格波动及产品价格竞争压力存在。蔚蓝生物酶制剂收入持续下滑，2025年-7.23%、2026H1进一步-10.23%，需关注其市场份额变化及国产替代进程。
报告重点分析了哪些方向？
报告重点分析了蔚蓝生物的主业经营表现、收入结构、盈利能力、费用变化、新业务与研发管线、行业竞争格局、机构盈利预测与估值、风险因素等。其中，主业承压、结构分化是核心关注点，酶制剂收入持续下滑但境外收入高增，研发投入强度高。报告还探讨了公司技术储备与国际化、机构评级分歧、新业务商业化进度、盈利质量等不确定性因素，但未披露新业务具体收入金额与商业化时间表。
当前市场对蔚蓝生物的判断是什么？
市场对蔚蓝生物的判断存在分歧。近一年仅三家机构覆盖且分歧明显：西南证券维持'持有'评级，预计2026-2028年EPS为0.32/0.35/0.47元；国信证券维持'优于大市'，预计2026-2028年归母净利0.97/1.01/1.02亿元，EPS 0.38/0.40/0.40元。两家对2026年EPS预测差异约0.06元。共识在于酶制剂主业下滑、境外收入高增、研发投入强度高，但分歧在于评级、盈利预测、利润质量表述。东吴证券估值数据为时点数据，需结合动态变化判断。
研报提示了哪些风险？
研报提示的主要风险包括：下游周期、成本与毛利率压力，市场竞争加剧，养殖疾病及自然灾害风险；新业务商业化进度不及预期；盈利质量风险。报告指出，2025年归母净利主要系非经常性损益增加，盈利质量存疑。成本端压力存在，2026H1营业成本增速略高于营收增速致毛利率微降。此外，下游养殖及饲料行业盈利承压、原材料价格波动及产品价格竞争、市场竞争加剧、养殖疾病及自然灾害风险、新业务商业化进度不及预期等均需关注。