国创高新（002377）深度研究报告

国创高新（002377）为沥青生产研发与房产大数据服务（Q房网）双主业公司。研究期内（2025-09-17至2026-09-16）核心变化为：2025年实现扭亏为盈，归母净利润1,975.16万元；2025年10月完成收购宁波国沛（同一控制下企业合并），年报合并其全年收入，营收增长含并表因素；应收账款余额较年初减少约5000万元，回款率提升。但公司历史包袱沉重，截至2025年末合并未分配利润-417,181.22万元、母公司-409,612.00万元，2025年度及2026年半年度均不分配。行业层面，公司居沥青行业第二梯队，2025年Q1-3毛利率仅5.18%，低于华锦股份；2025年国内沥青消费量3166万吨（+4.8%），2026年8-9月进入需求旺季、库存偏低支撑价格，但中期价格中枢或下移。

核心观点与关键数据：

• 经营变化：2025年扭亏为盈，主要归因于收购宁波国沛、降本增效、应收账款清欠；收购宁波国沛进入华东市场，计划提升市场份额与毛利率。
• 财务表现：2025年实现扭亏为盈，但未弥补亏损巨大，连续不分红；应收账款减少，回款率提升。
• 战略调整：2017年收购Q房网形成双主业模式，研究期内完成收购宁波国沛拓展华东市场。
• 行业景气度：沥青行业竞争呈梯队分布，国创高新居第二梯队，毛利率偏低；2026年8-9月需求旺季、库存偏低支撑价格，中期价格中枢或下移。

研究结论：

• 公司近一年呈现“扭亏为盈但基础薄弱”的特征，盈利反转与回款改善是积极信号，但扭亏含并表因素、未弥补亏损巨大、连续不分红、行业毛利率偏低构成制约。
• 核心不确定性包括：2026年最新财务数据缺失，扭亏的内生与并表贡献比例不明，机构观点完全缺失，无外部估值参照，房产置换等潜在重组事项无法确认。

风险因素：

• 应收账款回收风险：差异化清收策略效果未经独立验证。
• 大额未弥补亏损风险：母公司未弥补亏损导致连续不分红。
• 盈利持续性风险：2025年扭亏含并表因素，盈利能否延续无法验证。
• 行业风险：沥青中期价格中枢存在下移预期。
• 信息风险：调研纪要中“龙头企业”等自述缺乏第三方验证。
• 资料缺口风险：房产置换等潜在重组事项、减持、合规等风险无法验证。