乍看上去 目标价200,000韩元(33.3%)现价KRW150,000市值份额（浮动）52周最高/最低平均每日交易价值（60天）Kt3.4t / USD3.1b22,812,344 (37.1%)199,500韩元/ 150,00韩元06.0亿韩元/ 550万美元一年表现 1M600万1200万表现 （％）●CJ集团昨日公布了计划全面改革其公司治理的计划，其中包括出售子公司CJ Korea Express（CJKX）并筹集主要附属公司的股份。●过渡还将包括合并CJ E＆C和CJKX，但我们预计对后者的基本面影响不大，因此我们将其股票的买入评级为12个月，目标价格为20万韩元。 2017. 12. 20CJ Korea Express(000120)治理改革影响不大金永浩分析师youngho52.kim@samsung.com 822 2020 7853发生了什么？CJ Group治理改革...：CJ集团昨天公布了改革其治理的计划，作为对《公平贸易法》的修订，该修正案已在韩国国民议会面前提出，其中规定控股公司：1）必须将上市子公司的所有权从20％提高至30％； 2）不能拥有与子公司共同持有的子公司的股份。该集团计划让CJ CheilJedang（CJCJ）通过过渡性贷款筹集KRW740b，以便它可以参加子公司Youngwoo Frozen Foods的供股，而后者又将使用所得款项来参与CJCJ的供股并购买其1,872,138分享。 Youngwoo Frozen Foods随后将以CJCJ股份的形式向CJ Corp出资，以收购KX Holdings，后者将由CJCJ接管。如前所述，这些交易将把CJ Corp在CJCJ的股份从36.7％提升到44.6％，而后者在CJ Korea Express（CJKX）的股份从20.1％提升到40.2％。此外，CJKX将完全从CJ Corp.收购CJ E＆C，这将有助于其内部化成本并与国内外基础设施投资产生协同作用-尽管不一定会看到建筑商成为新的增长动力-通过交换529,398库存股票市值约为80.3亿韩元，这将减少其内部持股至20.4％。......影响不大；重申买入目标为20万韩元：意外地使用库存股来收购CJ E＆C可能会冲击CJKX的短期投资情绪，但我们预计对CJKX基本面的影响很小，原因是：1）交易仅占库存的2.3％； 2）前者2016年的销售和营业利润分别仅相当于后者的10％和5％。因此，我们重申对该股的买入评级，其12个月目标价格为200,000韩元，原因如下：1）并购预期仍将保持有效，因为其CJ E＆C收购后的库存资金将定为700b韩元左右； 2）终端自动化可能会帮助它获得市场份额并提高盈利能力。简要财务数据20162017年2018年2019年收入（韩元）6,0827,0017,8088,437净利润（adj）（韩元）6869133188三星vs THE街每股收益（adj）（韩元）2,4462,4734,7696,757估计数15每股收益（adj）增长（同比百分比）21.41.192.841.7目标价205,000EBITDA利润率（％）6.15.35.45.7建议3.9净资产收益率（％）2.42.44.45.8市盈率（adj）（x）61.360.731.522.2购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:市净率（x）1.11.11.01.0EV / EBITDA（x）14.615.513.411.4股息收益率（％）0.00.00.00.0公司更新韩国CJ-2.6Vs Kospi（％pts）-0.4-21.5-24.9-16.2-31.1关键变化（韩元）新旧差异推荐。购买目标价200,000购买200,0000.0%2017年每股收益2,4732,4730.0%2018年每股收益4,7694,7690.0% CJ Korea Express2017. 12. 202公司股份变动预期的公司治理效果CJ株式会社CJCJ + 8％，CJKX + 2％CJKX的-20.1％，CJ E＆C的-100％赛马会+ CJKX + 20.1％配股以来+ 14％CJKX+ CJ E＆C + 100％-2％的库存库存 资料来源：公司数据，三星证券CJ集团治理改革资料来源：公司数据，三星证券CJ E＆C：损益表（韩元）20122013201420152016收入308,712356,373335,187537,627641,958齿轮277,692326,702304,355493,115591,004毛利31,02029,67130,83344,51250,954SG＆A29,40228,24627,02731,44138,735营业利润1,6181,4253,80613,07112,219税前收益(33,593.95)(19,126.48)(3,415.45)3,087.833,980.38净利(34,368.53)(21,446.77)(3,463.51)2,972.933,914.25资料来源：公司数据，三星证券CJ E＆C：财务报表（韩元）20122013201420152016流动资产201,326.51171,116.85209,176.25185,959.86194,104.09非流动资产414,738.12424,095.50445,594.51457,467.34464,721.64总资产616,064.63595,212.35654,770.76643,427.20658,825.73流动负债234,734.88230,685.36232,179.32180,149.72212,964.36非流动负债282,374.79287,760.20324,733.92313,605.25294,188.09负债总额517,109.66518,445.56556,913.23493,754.97507,152.45股本89,22689,22698,56898,56898,568权益总额98,95576,76797,858149,672151,673资料来源：公司数据，三星证券 CJ Korea Express2017. 12. 203合规通知-截至2017年12月19日，涵盖分析师不拥有本报告涵盖的任何公司的任何股份或可转换为股份的债务工具。-截至2017年12月19日，如果将三星证券的本公司持有的股票和债务工具转换为可转换为每家公司的股份，则这些债券的转换不会超过每家公司已发行股票的1％。-本报告的编写不受任何外部影响或干扰，并准确反映了涵盖本文所涉及公司的分析师的观点。-除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均归三星证券所有。-未经三星证券事先明确书面许可，不得以任何形式或通过传输，复制或分发给另一方的方式更改材料或其内容（包括副本）。-本备忘录基于公众可获得的信息。尽管我们已采取所有合理的措施以确保其可靠性，但我们不保证其准确性或完整性。本备忘录无意成为要约或要约的购买或出售本文所述证券的要约。对于使用本备忘录或其内容所造成的任何直接或间接损失，三星证券概不负责。有关三星证券关联公司的声明也基于可公开获得的信息，并不一定代表此类关联公司的管理层观点。-该材料在发布之前尚未分发给机构投资者或其他第三方。过去两年的目标价格变化（韩元）250,000200,000150,000100,00050,0000十二月156月16日十二月166月17十二月17过去两年的评分变化（调整后的股价）日期建议2017/5/16购买11/9购买目标价（韩元）220,000200,000差距*（平均值）(20.87)（最大或最小）**(9.32)注意：* [（（目标价格持续时间内的平均，最高或最低股价减去目标价格）/目标价格] x 100％**如果新目标高于/低于目标价格更改前一个工作日收市价的最高/最低股价三星证券使用以下投资评级。公司购买预计在12个月内其价值将增长10％或更多，并且在该行业中极具吸引力保持预计在12个月内价值增/减幅不到10％卖预计价值在12个月内下降10％或更多2017年9月30日之前的12个月内收视率百分比买（82.2％）|持有（17.8％）|卖出（0％）行业超重预计在12个月内跑赢5％或以上中性预期在12个月内跑赢大市/跑输大市不足5％欠重预计在12个月内表现不及市场5％以上 CJ Korea Express2017. 12. 204全球披露和免责声明一般本研究报告仅供参考。它不是也不应解释为购买或出售任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的要约或要约。本报告未提供量身定制的投资建议。本报告未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为对任何特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告中讨论的证券和其他金融工具可能并不适合所有投资者。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己的独立决定，投资者应寻求财务顾问的建议。不得出于任何目的对本报告进行全部或部分更改，复制，分发，传播或出版。提及“三星证券”是指三星证券有限公司集团中的任何公司。三星证券和/或其他关联公司，其及其董事，高级管理人员，代表或雇员可能在本报告中提及的任何证券或其他金融工具或本文所述的发行人中拥有多头或空头头寸，并可能购买和/或随时以委托人或代理人的身份在公开市场或其他地方出售或提议购买和/或出售此类证券或其他金融工具。除非另有说明，否则此处包含的证券或其他金融工具的任何定价均以该日市场收盘价为准。截至本报告之日，此处包含的观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。本报告中提供的信息按“原样”提供。尽管此处包含的信息是从公认的可靠来源获得的，但三星证券没有就此类信息的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或担保，或为任何特定目的，三星证券明确否认对适销性或适用于特定目的的任何保证。此外，本报告无意成为此处提及的证券，市场或发展的完整声明或摘要。三星证券不承诺投资者将获得任何利润，也不与投资者分享任何投资利润。 三星证券，其分支机构或其任何分支机构，董事，高级职员，雇员或代理商对因使用全部或任何部分所引起的任何损失（直接或间接）或损害不承担任何责任。本报告或其内容或与之相关的其他内容。 本文所含信息和观点如有更改，恕不另行通知。 过去的表现并不预示未来的结果。 外币汇率可能会对本报告中提及的任何证券或金融工具的价值，价格或收入产生不利影响。 对于投资建议，交易执行或其他查询，客户应联系其当地的销售代表。 本报告中表达的任何观点如有更改，恕不另行通知，并且可能与三星证券其他业务领域或集团的观点有所不同或相悖。 本文包含的任何分析均基于众多假设。 不同的假设可能会导致实质上不同的结果。 三星证券没有义务更新或保持此处包含的信息。三星证券依靠信息障碍来控制三星证券内一个或多个区域或组中包含的信息向三星证券其他区域或组的信息流。 本报告中所述的任何价格仅供参考，并不代表单个证券或其他金融工具的估值。 三星证券（Samsung Securities）不表示任何交易可以或可能已经按照这些价格进行，并且其中包含的任何价格均不能反映三星证券的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。 三星证券或任何其他来源的不同假设可能会产生实质上不同的结果。 如有需求，可以提供更多信息。要将报告分发给美国：证券研究由三星证券有限公司准备，发行和独家分发，三星证券有限公司是获得韩国金融监督服务局许可的组织。这项研究只能根据美国1934年《证券交易法》（修订版）第15a-6条的定义，在美国分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的所有美国投资者涉及证券的交易，都必须通过三星证券（美国）公司（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局/ SIPC的成员）进行，而不是通过其任何非美国关联公司。 [在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券有限公司或其非美国分支机构的员工，根据适用的美国法规未获得注册/合格的研究分析师资格，并且可能不受此限