联建光电（300269）深度研究报告

联建光电近一年经营呈先修复后恶化的轨迹：2025年营收同比下降23.09%，归母净利润同比增长34.61%，但改善主要来自项目结构优化与历史坏账诉讼追偿，扣非仍亏损863.04万元；2026年以来盈利明显恶化，Q1营收7067万元同比下降33%，亏损扩大至1724万元，上半年营收1.62亿元同比下降33.03%，亏损2629.52万元。公司战略上向'产品+服务'一体化场景解决方案提供商转型，通过费用管控与项目筛选应对行业存量竞争与价格战。主要风险为需求与价格竞争、汇率（海外收入占比约60%以美元结算）、Mini/Micro LED技术路线替代及短期借款2.3亿元的流动性压力。

主业经营与收入结构：公司以LED小间距显示产品为核心，覆盖六大领域，收入连续大幅下滑（2025年-23.09%、2026Q1-33%、2026H1-33.03%），原因包括行业整体承压、价格竞争加剧及主动收缩高风险项目。海外收入占比约60%以美元结算。转型方向与收入下滑原因中策略性收缩与被动行业因素权重无法区分，分产品/区域收入构成未披露。

盈利能力与财务质量：2025年归母净利润同比增长34.61%，毛利率提升，费用下降，扣非亏损收窄，但依赖非经常性损益（1,716.47万元）；2026年趋势逆转，Q1及H1亏损扩大，经营现金流净额为负，资产总额收缩，但费用管控延续。盈利改善趋势未能延续，盈利质量依赖非经常性损益。

技术布局与产品竞争力：公司聚焦创意显示与场景应用，突破曲面屏无缝互拼、超高清沉浸式主动式3D显示等技术，XR方案应用于海外项目。对COB、Mini/Micro LED等前沿路线持续跟踪预研，承认技术替代风险。差异化策略为'标准化为主、定制化为辅'，聚焦高端定制化政企项目。技术叙事与盈利表现存在张力，研发投入、专利及与龙头对比缺失。

行业景气度与竞争格局：公司披露行业整体处于盈利修复承压阶段，原材料成本高位叠加需求放缓，多数企业面临订单收缩、毛利率收窄。同业研报显示LED封装行业集中度提升伴随涨价，但涨价持续性存疑。行业判断依赖公司自身披露，独立第三方证据有限。

重大公司事件与治理：公司自2025年9月起不再设监事会，职权转由董事会审计委员会；历史坏账诉讼追偿是2025年利润增长原因之一，但诉讼细节未披露；实际控制人暂无增持计划，无控制权变动披露。未披露重大资产重组、监管问询函或商誉减值，2025年报含'退市情况'章节但内容缺失。

机构预测、评级与估值：研究期内未获取券商盈利预测、评级或目标价，机构覆盖情况未知。估值数据完全缺失，无法给出确定性判断。

风险因素与后续观察点：主要风险包括需求与价格竞争、汇率波动、技术替代、流动性压力（短期借款2.3亿元）、盈利质量依赖非经常性损益。未来一年观察点包括扣非转正、汇率影响、Mini/Micro LED进展、转型及新业务业绩兑现。