国联水产（300094）深度研究报告

国联水产2025年持续亏损，2026年上半年微利扭亏，但改善主要依靠销售与管理费用压降，而非收入增长。公司为中国最大水产上市企业和规模最大的对虾加工销售企业，业务覆盖白对虾、小龙虾、鱼类、牛蛙及预制菜。外部环境中，白对虾价格承压、行业盈利空间受挤压，人民币升值与美国关税变化对2026H1利润形成显著拖累。2025年年报审计强调存货占比高、周转率大幅下降、跌价准备持续增加是持续亏损的重要影响因素。

业务方面，公司已形成以白对虾、小龙虾、鱼类、牛蛙和相关预制菜品为主的餐饮食材及水产食品研发、生产和销售的综合水产食品企业。2026年9月行业梳理报告将其定位为国内水产加工龙头，聚焦小龙虾、对虾等预制菜产品，深度绑定餐饮与商超渠道。政策方面，2026年2月《食品安全国家标准预制菜》征求意见稿发布，预制菜首次纳入刚性国标体系，行业进入规范发展阶段，但最终影响不确定。

行业环境方面，白对虾价格承压、行业盈利空间受挤压，人民币升值与美国关税变化对利润形成显著拖累。原料端，鱼粉价格创近十年新高，对虾养殖原料成本压力加大。公司通过优化全球市场布局降低单一区域依赖。竞争地位方面，公司自述为中国最大水产上市企业和规模最大的对虾加工销售企业，但未提供市场份额数值或系统同业对比。

机构观点方面，仅获取国金证券2026-08-28一篇研报，维持买入评级，预计26-28年归母净利润8/10/11亿元，对应PE 12/10/8倍，认为短期汇兑与关税仅扰动表观业绩，核心品类韧性及美国优质零售商客户拓展有望支撑中长期增长。但该预测与评级为历史机构观点，非当前价格或确定收益，且其测算假设未完整披露。半年报与国金研报对2026H1营收与利润数字存在重大口径冲突。

风险因素方面，存货风险被审计机构明确强调，主要产品销售价格变动幅度超过30%，价格波动剧烈，人民币升值与美国关税政策变化对出口收入和利润形成显著拖累，鱼粉价格创近十年新高，对虾养殖原料成本压力难以完全替代消化。2025年年报设有退市情况披露章节，但具体退市情形内容缺失，潜在影响无法评估。

综合来看，公司近一年经营方向由持续亏损转为微利扭亏，但改善主要依赖费用压降，收入端仍下滑，增长动能弱；行业价格承压、汇率与关税扰动、鱼粉成本高企构成持续外部压力；预制菜国标规范化趋势中长期利好合规龙头属机构推断。核心冲突点为2026H1财务数据两套口径差异显著，本报告按来源标注、不作裁定；国金研报部分段落疑串扰，其数据不可用。