Vicat收购Cemex法国 ready-mix混凝土及骨料资产：战略上的积极性

Vicat 正在与 Cemex 签订独家协议，收购其在法国东南部的现浇混凝土和骨料资产，包括罗讷河谷和普罗旺斯-阿尔卑斯-蓝色海岸大区 48 家现浇混凝土工厂和 9 家骨料采石场。该交易将加强 Vicat 在核心市场的下游业务布局，提升垂直整合度，并支持低碳混凝土解决方案的推广。管理层强调，该交易与其选择性增长和平台强化的战略一致，同时也反映了其对法国建筑市场复苏的信心。虽然该交易可能会减缓资产负债表去杠杆化的步伐，但管理层更新了 2026-27 年的净杠杆目标为 1.3-1.5 倍，表明财务纪律仍然保持完好。管理层已更新其 2026-27 年的净杠杆目标为 1.3-1.5 倍，以适应该交易，同时保留进一步收购的灵活性。预计将在 2026 年年底前完成交易，具体时间取决于咨询流程和相关竞争当局的批准。

我们视该交易为具有战略意义，加强了垂直整合，尽管财务影响在现阶段尚未量化。该交易加强了 Vicat 在核心法国市场水泥到混凝土的价值链整合，并创造了工业、物流和商业协同效应的空间。该交易还应加强 Vicat 在低碳建筑解决方案中的地位，这是欧洲市场日益重要的竞争优势。修订后的 1.3-1.5 倍净杠杆目标表明，收购规模具有纪律性，资产负债表风险有限，并有可能在中期创造价值。

估值方面，我们采用基于 DCF 的各部分总和估值方法，使用 9.1% 的 WACC 和 1% 的终端增长率。我们扣除净债务、少数股东权益和养老金，以得出企业价值，从而得出我们的目标股价为每股 70 欧元。

风险方面，水泥业务具有高运营杠杆，因此主要风险是高于/低于预期的产量或/和价格，从而导致利润率扩张/压缩，具体取决于其关键市场的经营环境是否变得更容易/更困难。此外，埃及市场的稳定或法国增长前景的改善是上行风险的关键。相反，如果这些市场的前景恶化，则代表下行风险。