今日欧洲信贷：欧洲信贷手册加息、高利率波动与收益率上行拖累欧元区各板块走阔

欧洲信用策略

• 欧元区信用市场：上个月，由于加息、利率波动加剧和收益率上升，几乎所有欧洲信用市场都收窄。
• 本季度盈利重点：利润率是关键指标，通胀和人工智能实施是关注焦点。
• 法国信用市场：法国信用市场看起来对OATs有吸引力，但BTP传染是欧元区利差的主要风险。
• BPCE（BPCEGP）：BPCE以12亿欧元收购了Sabadell 7%的股份，双方都将其描绘成一项友好的投资。目标是让BPCE的产品可供Sabadell的客户使用。BPCE将获得董事会代表权，并且不打算将其持股比例超过9.9%。我们看到了一些令人惊讶的交易，将其视为BPCE国际增长雄心的体现，以及Sabadell可能抵御恶意收购的潜在防御措施。
  • BPCE于今年4月30日完成了对葡萄牙银行Novo Banco的收购。Novo在2026年第二季度贡献了1.63亿欧元的税前利润，占集团的9%。
  • BPCE的绑定资本约束是一级资本。截至2026年第二季度末，15.5%的一级资本比率留下了16亿欧元的缓冲（占风险加权资产的3.4%），超过12.1%的要求。
  • BPCE的第二季度盈利大幅提高（税前利润1.9亿欧元，同比增长27%，或排除Novo后同比增长16%，环比增长16%），这得益于法国零售持续复苏，并且法国贷款质量略有下降。后者，税前利润为1.2亿欧元（占集团的63%），同比增长31%，收入改善了13%。
• 估值与风险：BPCE的债券交易处于中等到偏宽的区间，但其相对排名因货币和资本结构的一部分而异。BPCE的盈利能力低于同行正在改善，这得益于法国零售，现在还有Novo Banco的一个小但不错的贡献。贷款质量略低于同行，法国略有恶化，BofA比其他国内同行更容易受到其影响。在二级资本方面，我们认为35-30的4.25%债券相对于替代方案来说很丰富，而3.648%的美元和5.25%的欧元看起来是合理的。在高级无担保债券方面，相对于美元的相对价值在欧元中更具挑战性，我们下调了32-31的2.277%债券，并将34-33的3.875%债券列为市场权重。后者屏幕是合理的，我们认为相对于更好的评级同行，利差压缩的空间有限。我们认为高级优先股的估值要求很高，我们下调了30年代的0.625%债券和29年代的2.7%债券。上行风险：盈利能力的重大改善，或者发行AT1资本，这对现有高级和次级债券都是积极的，但我们认为鉴于该公司声明的资本政策，这种情况非常不可能。下行风险：资产质量恶化的持续，资本缓冲的显著减少，法国收入势头停滞，无法降低成本。
• 事件日历：本周和下周的公司事件，包括盈利结果和其他公司事件。
• 术语表：缩写及其含义。