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这份研报的核心内容是什么？
这份研报将Eclat/Makalot的评级从Underperform上调至Buy，主要基于2027年订单增长改善的潜力，当前股价估值处于历史低点。报告指出零售商库存健康，预计2027年订单将恢复至匹配终端需求；品牌和零售商已收到大部分关税退税，可能转嫁给代工厂支持订单量和利润；从2026年4季度起，代工厂可通过提高ASP转嫁原材料成本上涨压力。目标价为Eclat NT$377，Makalot NT$242，2027E P/E 11-12倍，预期2027E营收/盈利增长6%/8%
纺织服装OEM行业未来发展趋势如何？
纺织服装OEM行业正迎拐点，零售商库存处于健康水平，预计2027年订单将恢复至匹配终端需求。品牌和零售商已收到大部分关税退税，可能转嫁给代工厂支持订单量和利润。从2026年4季度起，代工厂可通过提高ASP转嫁原材料成本上涨压力。服装代工厂的客户结构多元化程度高于鞋类代工厂，具有更高的客户结构多元化程度、更慢的订单增长速度和更具吸引力的估值。预计2027年服装代工厂订单将改善，盈利将加速增长。
研报重点分析了哪些方向？
研报重点分析了Eclat/Makalot的订单增长改善潜力及估值重估空间。报告指出零售商库存健康将恢复订单，关税退税可能转嫁给代工厂，原材料成本可通过提高ASP转嫁。Eclat对Nike/Lululemon的收入敞口仅占中 teens/HSD，Makalot的关键客户为GAP (36%) 和 Target (18%)。当前估值11-12倍2027E P/E，低于历史15-30倍范围，预计2027年盈利将加速至MSD-HSD增长。
当前纺织服装OEM市场现状如何？
当前纺织服装OEM市场面临零售商库存健康、关税退税落地、原材料成本上涨等多重因素影响。报告指出零售商库存处于健康水平，预计2027年订单将恢复至匹配终端需求；品牌和零售商已收到大部分关税退税，可能转嫁给代工厂支持订单量和利润；从2026年4季度起，代工厂可通过提高ASP转嫁原材料成本上涨压力。Eclat/Makalot当前估值11-12倍2027E P/E，低于历史15-30倍范围。
研报提示了哪些风险？
研报提示了汇率风险、宏观经济放缓、原材料成本上涨、单个品牌/零售商表现不佳、执行效率问题等风险。报告指出零售商库存健康将恢复订单，关税退税可能转嫁给代工厂，原材料成本可通过提高ASP转嫁，但需关注汇率波动、经济下行压力、成本上涨幅度及品牌零售商表现对行业的影响。