伯恩斯坦对宁德时代三季度业绩进行前瞻，预计营收同比增长45%至1511亿元人民币，净利润229亿元（同比增长23%）。尽管股价自峰值回落30%，但基本面与预期出现显著背离，市场担忧集中于储能（ESS）2027年增速放缓、二线电池厂竞争加剧以及市场份额流失。研报认为这些担忧过度，当前估值（A股远期市盈率约10倍，剔除现金及投资后仅8倍）已隐含"无增长"预期，而公司2026年盈利增速仍达30%，未来五年营收复合增长率有望维持20%至30%。
三季度业绩预览
预计电池总出货量230吉瓦时，同比增长39%（环比下降2%），动力电池与储能电池受季节性因素与项目节奏影响。受益于金属价格上涨，三季度电池平均售价（ASP）同比提升4%至92.5美元/千瓦时，推动营收增速超越出货量增速。单位营业利润预计为14.7美元/千瓦时，单位净利润14.0美元/千瓦时。三季度毛利率预计25.0%，营业利润率15.9%，净利润率15.2%。尽管净利润可能低于彭博共识预期的241亿元，但市场已提前消化悲观情绪，业绩焦点应置于营收增长与单位盈利韧性验证上。
2026年7至8月关键数据
新能源汽车（xEV）电池装机量同比增长24%，年初至今增长25%，国内乘用车电池市场份额升至38%。储能方面，7至8月出货量同比增长73%，年初至今增长66%，全球储能电池出货市场份额约21.6%。中国乘用车电池装机增速放缓及商用车电池装机增速回落被视为周期性波动，而非结构性恶化。全球电动汽车电池需求因中国重卡市场季节性疲软而暂时放缓，但电气化渗透率持续提升、充电基础设施扩张及排放法规趋严构成中长期支撑。锂价回落改善电池经济性，提升储能项目内部收益率。
估值与盈利预测调整
将2026年、2027年每股收益（EPS）预测分别下调3.9%与8.9%，2026年营收预测下调0.9%至6112亿元（同比增长44%），净利润预测为968.9亿元（同比增长34%）。估值基于2050年折现现金流（DCF）模型，A股目标价770元对应2027年预期市盈率约29倍，较9月30日A股收盘价存在165%上行空间。当前A股远期市盈率仅10倍，处于多年低位，极具吸引力。
股价回调的三大核心关切与管理层回应契机
- 储能增长可持续性：投资者担忧2027年储能需求放缓，需关注业绩会上的增长目标与订单积压情况。
- 市场份额：高频安装数据显示宁德时代市场份额保持韧性（全球约38%），未出现实质性流失。
- 股票回购：公司已斥资33亿元回购约1095万股，占总股本0.25%，注销后将增厚每股收益与净资产收益率。鉴于强劲的自由现金流，回购计划（总规模200亿至400亿元）有望进一步扩大。
边际改善与长期增长引擎
- 欧洲与新兴市场：欧洲电动汽车销量8月同比增长23%，年初至今增29%，宁德时代欧洲份额升至约38%。世界其他地区（RoW）8月销量同比飙升91%，渗透率低，潜力巨大。
- 美国市场技术授权模式：与福特合作的密歇根州磷酸铁锂电池工厂已投产，为特斯拉提供设备与技术授权，更多美国车企授权谈判进行中。
- 电动卡车与换电：中国重卡电气化率达30%，董事长预计2028年达50%。换电技术（#75平台）计划建成300座换电站，构筑差异化壁垒。
- AI数据中心储能：投资DeepSeek强化与AI基础设施客户纽带，与中恒电气、VNET合作切入AI数据中心储能增量市场。
- 新技术商业化：神行Pro磷酸铁锂电池已发布，钠离子电池2026年量产，TENER钠电储能产品9月启动交付，获海博思创60吉瓦时全球最大订单；固态电池研发目标2027年达7至8级以支持小批量生产。
利润率展望与风险
支撑利润率的因素包括：高附加值产品占比提升、锂价下行、产能利用率维持高位（2026年上半年94.9%）、钠离子产品商业化。主要风险为：全球电动汽车电池市场份额流失、中国电动汽车产业链价格战、新能源汽车出口增值税退税下调。但工信部近期整治"无序低价竞争"利好行业龙头，宁德时代的规模效应、技术壁垒与定价权可部分对冲成本压力。
投资结论
宁德时代仍是全球电池绝对龙头，2026至2027年盈利复合增速超25%，未来五年营收复合增速20%至30%。当前估值未反映其增长质量与护城河深度。三季度业绩有望成为预期修复的催化剂，建议关注管理层对2027年指引与回购计划的进一步表态。维持A股目标价770元、H股目标价740港元，跑赢大盘评级。
