2017年12月美联储议息会议点评：美元下跌与连续加息并行不悖

国 际 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 国 际 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 美元下跌与连续加息并行不悖 ——2017年12月美联储议息会议点评 分析师： 王鹏 执业证书编号：S1380516030001 联系电话：010-88300851 邮箱：wangpeng@gkzq.com.cn 美元指数 10年期美国国债收益率 相关报告 1、“美联储转向”或已不是那只“黑天鹅” 2、评耶伦“美联储的货币政策工具包” 3、日元升值压力影响全球货币政策方向 4、绕不开美元的黄金投资 5、大类资产市场走势要看油价 6、人民币单边贬值预期亟待打破 2017年12月14日 事件：北京时间12 月 14 日 3： 00，美联储公开市场委员会发布议息会议决议。决议宣布上调联邦基金利率25bps至 1.25%—1.50%，同时维持2018年加息三次的预测不变，此次决议7： 2 投票通过。芝加哥联储主席Charles L.Evans和明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari投了反对票。 点评：美联储宣布加息后，美元指数下跌0.68%，美元兑一篮子货币刷新日低至93.40，较决议公布前下跌了约 40 点， 吞噬近半月的涨幅。为什么美元指数在加息之际出现暴跌？我们认为，主要是本次议息会议对通胀预期的评论保持与前期议息会议一致口吻，以及反对票增加所导致。在此次会议上，联邦公开市场委员会的委员以7:2 的投票结果作出了加息决定。查尔斯·埃文斯（Charles L. Evans）和尼尔·凯西卡瑞（Neel Kashkari）投票反对这一行动。 美联储加息为什么没能构成美元指数的利好因素？我们认为，如果加息原因在于决策层对于增长动能和通胀形成一致预期，则加息与美元指数的影响因素一致，从而呈现加息与美元指数同向变化。如果决策层对经济增长动能和通胀预期有分歧（反映在票委在加息观察期的言论以及在议息会议上的反对票数），继续实施加息则不是因为观察期的增长动能和通胀预期一致引致，而更多是为了预防未来通胀和增长的不确定，保证自 2014年以来货币政策常态化的连续性而加息，在这种情况下，虽然美联储加息，美元指数也可能因美联储决策层对增长动能和通胀预期的分歧而连续下跌。 风险提示：美元受政治或税改不及预期影响加速下跌。 60801001201401601801971-01-041974-01-041977-01-041980-01-041983-01-041986-01-041989-01-041992-01-041995-01-041998-01-042001-01-042004-01-042007-01-042010-01-042013-01-042016-01-041.001.502.002.503.002015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-31 国际宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of 5 事件：北京时间12 月 14 日 3：00，美联储公开市场委员会发布议息会议决议。决议宣布上调联邦基金利率25bps至 1.25%—1.50%，同时维持2018年加息三次的预测不变，此次决议7：2投票通过。芝加哥联储主席 Charles L.Evans和明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari投了反对票。 点评： 美联储在议息会议声明中指出，就业市场已继续增强，经济活动一直都在稳健上升。在对飓风相关波动进行平均计算后，就业增长一直都很稳健，失业率进一步降低。家庭支出一直都在以温和的速度扩张，企业固定投资的增长在最近几个季度中有所加快。按12 个月基础计算，整体通货膨胀与扣除粮食和能源以外项目的通货膨胀今年以来都已有所下降，目前仍低于2%。 除了议息会议声明，美联储在其最新经济预期概况中认为，美联储将明后两年的GDP 增长预期整体上调，并将明年及此后的失业率预期整体下调。美联储预计2017年美国实际GDP 增长2.5%，2018年增长2.5%，2019年增长2.1%，2020年料增长2.0%，更长周期则预计增长1.8%，并预计2018年将加息3 次，2019年加息2 次。美联储最新中值预期显示2020年底联邦基金利率3.1%，而9 月时的预期为2.9。 美联储还宣布，在缩减资产负债表（缩表）方面，美联储将按计划于明年 1 月将月度缩减规模增加到200 亿美元。 美联储宣布加息后，美元指数下跌0.68%，美元兑一篮子货币刷新日低至 93.40，较决议公布前下跌了约40 点， 吞噬近半月的涨幅。为什么美元指数在加息之际出现暴跌？我们认为，主要是本次议息会议对通胀预期的评论保持与前期议息会议一致口吻，以及反对票增加所导致。在此次会议上，联邦公开市场委员会的委员以7:2 的投票结果作出了加息决定。查尔斯·埃文斯（Charles L. Evans）和尼尔·凯西卡瑞（Neel Kashkari）投票反对这一行动。 回顾今年三次加息，3月加息时全票一致通过，但美元指数受通俄门事件影响回吐了前期加息预期的上涨成果。6 月加息时有一票反对，当时美联储决策层对通胀预期较为悲观，以及各种政治门使得市场对特朗普施政推行存疑，美元指数当日上涨后继续保持下跌趋势。本次加息后，美元指数继续下跌。可以看出，加息并不一定会构成美元指数上涨的利 国际宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of 5 好因素。美元指数下跌与未来继续连续加息并行不悖。美联储加息为什么没能构成美元指数的利好因素？我们认为，如果加息原因在于决策层对于增长动能和通胀形成一致预期，则加息与美元指数的影响因素一致，从而呈现加息与美元指数同向变化。如果决策层对经济增长动能和通胀预期有分歧（反映在票委在加息观察期的言论以及在议息会议上的反对票数），继续实施加息则不是因为观察期的增长动能和通胀预期一致引致，而更多是为了预防未来通胀和增长的不确定，保证自2014年以来货币政策常态化的连续性而加息，在这种情况下，虽然美联储加息，美元指数也可能因美联储决策层对增长动能和通胀预期的分歧而连续下跌。当前美联储加息和美元指数下跌可能更符合下表第三种情形。 表：决策层分歧对资产价格影响的分类 情形分类 方向 效果 第一情形 决策层和市场一致预期向上 资产价格趋势明确 第二情形 决策层与市场预期正好相反 资产价格趋势明确但滞后（该情形最能体现预期管理的价值） 第三情形 决策层内部分歧较大 资产价格趋势不明确，市场预期混乱 第四情形 决策层和市场一致预期向下 资产价格趋势明确 从影响2018年加息的因素来看，在失业率方面，由于美国失业率持续保持稳定，且预计在未来两年内仍保持低水平，稳固而低水平的失业率将成为短期连续加息的重要基石，而不会成为影响加息的障碍。在金融市场方面，除了因上市公司利润增厚，美股也因税改带来经济增长向上预期进而持续上涨，因此，无论是抑制金融市场上涨还是适应经济增长预期，均需连续加息。 风险提示：美元受政治或税改不及预期影响加速下跌。 国际宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of 5 分析师简介承诺 分析师简介：王鹏，经济学博士，主要从事长周期下的大类资产配置研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～ 10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～ 10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层