酒类动销符合预期，出清与分化并行——酒类中秋国庆动销系列四

核心观点与关键数据

国庆期间酒类消费呈现周期底部出清与结构分化并行态势，头部酒企份额逆势提升，缺乏品牌护城河的企业加速退出。

白酒动销

• 动销趋势：延续中秋下降趋势，符合预期，宴席场景整体持平上下，行业库存持续去化。总体动销下滑约10%，高端茅五转稳健，次高端商务宴席弱。
• 渠道库存：终端烟酒店持续出清，库存降至低位；经销商环节回款慢于去年，库存边际去化。
• 品牌表现：
  • 一线酒企：茅台稳健（飞天批价1730元，库存偏低），五粮液普五周转尚可但渠道利润偏弱，汾酒相对平稳。
  • 基地型次高端：徽酒宴席场景修复（古5、古8流速快），迎驾、苏酒洋河、今世缘承压下滑，但省内份额提升。
  • 次高端：剑南春下滑个位数，红花郎持平，舍得、水井坊出货下滑。

啤酒销量

• 整体下滑：预计同比下滑5%以上，8元以下产品拖累明显，吨价与结构保持较好。
• 品牌表现：华润金冠铺货完成，纯生、喜力势能延续，青啤轻干增速超预期，燕京市占率有望提升。

黄酒产品结构

• 销售稳健：礼赠需求下滑，会稽山兰亭招商贡献增长，大本营复购率提升。
• 增长势能：1743年初至今预计增长80%，近期围绕户外、大闸蟹开展营销。
• 传统产品：下滑10%+，但内部结构升级。

投资建议

• 底部信号：Q2报表加速筑底，下半年低基数下有望回升，机会在于茅台批价企稳后预期筑底。
• 周期节奏：26H1主动调整，26H2拐点渐明。
• 推荐：
  • 酒类：茅台（穿越周期龙头），古井、今世缘（库存见底快），五粮液、汾酒（经营稳健），老窖（低基数弹性）。
  • 大众品：安琪、海天、农夫、东鹏（优质蓝筹），会稽山、盐津（边际改善），很忙、万辰（零食量贩），蒙牛、伊利、新乳业（乳业），颐海、天味、安井、巴比（餐供）。

风险提示

宏观需求疲软、行业竞争加剧、持续出清。