餐饮旅游行业2018年度策略报告：结构升级继续，分化中蕴育新机会

HeaderTable_User 5017243 1234877395 HeaderTable_Industry 13020200 看好 investRatingChange.same 173833545 策略报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 2017年旅游行业行情总结：业绩为核心，涨跌互现、分化明显。尽管17年旅游行业整体表现平淡，但从细分行业来看，受整体市场风格等因素作用，各版块走势分化愈发凸显，大市值公司集中的免税及酒店龙头股价表现突出，景区及旅行社等板块回调较为明显。我们认为行情分化的背后，业绩是核心因素，估值多围绕业绩预期波动，这将继续影响18年的行情走向。 18年行业整体判断：成长的核心催化仍在释放，板块正经历结构性调整升级，分化中现新契机：1）尽管17年板块行情整体平淡，但我们对旅游行业基本面仍充满信心。展望未来，我们认为旅游行业正经历结构性调整的关键时期，正是传统领域洗牌、龙头夯实；成长领域新兴龙头塑造的时间窗口，未来一段时期行情的分化走势仍将是主旋律，也孕育着牛股诞生的新契机。2）在人口结构变化、交通改善、休假制度保障等几大因素持续催化下，旅游市场的变化节奏正在加快，旅游消费的结构性升级将成为下一阶段继续推动旅游行业快速发展的重要催化，行业正处于观光游向休闲游过渡的核心阶段，部分传统子行业面临挑战，但整体向好趋势仍然清晰，多个子行业均酝酿机遇。 18年旅游行业投资策略：结构升级的攻坚战，继续紧握龙头。（1）一线龙头仍有空间，继续强烈看好免税及酒店行业的历史性机遇：我们通过对行业基本面及个股业绩的跟踪预测认为，明年免税及酒店行业仍有较大机遇，甚至景气度有望超过17年，当前股价中虽包含一定预期，但仍不充分。18年免税及酒店龙头有望在行业高成长的强支撑+个股性向好逻辑的支撑下，继续走出靓丽的独立行情，继续强烈看好。（2）关注二线龙头，看好景区及出境游行业的个股性投资机会：17年是景区和部分出境游旅行社的调整和升级之年，部分成长确定性较高的中等市值二线龙头遭错杀，在调整过后估值处于历史较低水平，具备较高的性价比。展望18年，景区及出境游年初小旺季有望迎来估值修复；升级或转变等预期兑现的二线龙头更有望迎来更大弹性。建议积极关注，精选个股，逢低布局！ 继续关注海南、国改等主题性机会在18年的兑现演绎：献礼海南30周年，政策有望继续利好离岛免税及省内景区的高景气；国改主题亦有望从两个层面带来投资机遇，一是延续中国国旅路线，股东变更或股权划转带来的管理改善、资金支持等为公司注入更大活力、二是具有激励/员工持股转变预期的公司的更强成长动能。 投资建议与投资标的 18年维持行业看好评级，具体投资建议如下（1）免税行业：坚定推荐受益于“政策放宽+行业快速发展+公司机制改善”、业绩增长+垄断优势不断增强的龙头公司，推荐中国国旅（2）酒店：继续推荐受益行业复苏，经济型优势明显，中端布局已经领先的酒店行业龙头。推荐锦江股份、首旅酒店（3）目的地：推荐业绩提升空间大，具备外部催化的龙头景区，以及具备估值优势，业绩优秀的休闲游龙头。重点推荐：中青旅，峨眉山A、宋城演艺和黄山旅游，关注丽江旅游、桂林旅游、云南旅游的国改进程（4）出境游：关注众信旅游和凯撒旅游。 风险提示 宏观经济增速下滑影响行业整体业绩；自然灾害以及极端天气抑制旅客数量；物业租金上升带动酒店成本提高；汇率大幅波动影响出境游消费等。 结构升级继续 分化中蕴育新机会 ——旅游行业2018年度策略 餐饮旅游行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2017年11月29日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 相关报告 布局明年 免税和酒店仍是首选 2017-11-13 中国国旅季报超预期 继续把握绩优龙头 2017-10-31 淡季来临 把握确定性、业绩和性价比 2017-10-22 -23%-11%0%11%23%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10餐饮旅游沪深300 13835427/30242/20171129 10:15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游策略报告 —— 结构升级继续 分化中蕴育新机会 2 目 录 一、2017年旅游行业行情总结：业绩为核心，涨跌互现、分化明显 .............. 6 1、17年旅游行业整体表现相对平淡 .................................................................................. 6 2、行业内分化明显、免税及酒店表现强势 ........................................................................ 6 3、业绩为核心因素，估值受业绩预期影响大 ..................................................................... 7 二、18年行业整体判断：成长核心催化仍在释放，板块分化中现新契机 ....... 8 1、 三大因素催化行业成长 .......................................................................................... 8 （1）人口结构变化 8 （2）交通持续改善 9 （3）休假制度保障 9 2、未来展望：整体向好趋势不变 结构升级蔚然成风 ...................................................... 10 （1）14年起，旅游行业的成长逻辑正发生变化 10 （2）我国正全面步入休闲游时代，结构升级下行业内分化将更明显 11 3、18年投资策略：结构升级的攻坚战，继续紧握龙头 ................................................... 12 （1）一线龙头仍有空间，继续强烈看好免税及酒店行业的历史性机遇 12 （2）关注二线龙头，看好景区及出境游行业的个股投资机会 13 三、免税行业：高消费能力构造需求空间，政策放宽+外部性机遇带来龙头大空间 ................................................................................................................ 13 1、国人高消费能力构造坚实需求 ..................................................................................... 13 2、顶层设计支持海外消费回流，免税行业是重要途径受扶持 .......................................... 14 3、全球几大机场陆续免税招标，是龙头公司的历史性机遇 ............................................. 15 四、酒店行业：经济型回暖深化+中端酒店继续快增，行业景气度甚至有望超今年 ................................................................................................................ 15 1、经济型回暖有望深化，18年“2.0阶段”有望打开更大空间 ......................................... 15 （1）经济型1.0回暖阶段: 低端供给出清，龙头集中度和业绩提升仍将持续 16 （2）经济型2.0回暖阶段: 在1.0阶段基础上，龙头自我更新升级将带来更快更高的业绩改善 16 2、供需错配推动下中端酒店空间仍大，龙头集团是主要受益者 ...................................... 17 （1）中端酒店仍是有近10倍空间的行业，供需错配显著 17 （2）既有酒店龙头是中端发展的最大受益者，有望继续享有高估值溢价 18 五、景区行业：休闲游增速领跑，传统景区在分化中寻求机遇 .................... 20 1、分化加剧，休闲游景区增速领跑，将成为下一个阶段的成长引擎 ............................... 20 （1）休闲游为出游率带来第二波跃升 20 13835427/30242/20171129 10:15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游策略报告 —— 结构升级继续 分化中蕴育新机会 3 （2）周边游是休闲游的重要表现之一 20 （3）古镇&主题公园是周边游的两种重要形式 21 2、名山大川吸引力稳固，观光游仍有一波红利释放 ........................................................ 21 （1）观光游景区客群向低线城市及农村渗透 21 （2）高铁为代表的交通改善带动客流输送再上台阶 22 （3）龙头积极向休闲游渗透，产品及粘性升级 23 （4）管理改善、国企的机制突破等利好正不断深化 23 六、出境游：中长期空间广阔，短期有望迎来反弹 ...................................... 23 （1）护照绝对存量空间巨大 23 （2）对标国际提升空间大 24 （3） 出境游成本下降 24 （4） 签证利好 25 七、主题性机会：海南建省30周年、国企改革战略机会 ............................. 25 1、海南新政出台，对免税及部分景区经营构成利好 ........................................................ 25 2、十九大后国改进程是重要看点 有望催化板块行情 ...................................................... 26 投资建议 ...................................................................................................... 28 风险提示 .....................................................