中泰策略 节后反抽 美债收益率拐点是科技行情的胜负手

投资建议与核心观点

• 节前建议持股过节，海外股市（纳斯达克创新高）验证全球AI周期仍向上，但A股科技板块弱于预期主要受美债收益率持续上行影响。节后市场与科技反抽把握较高，但能否演变成更大行情关键看美债收益率拐点，而这一拐点取决于美伊谈判突破。

美伊冲突与美债收益率分析

• 油价未失控不代表冲突成本消失：当前原油运费、保险和风险补偿大幅上升，海湾产油国通过折价出口维持原油流量，但财政收入下降、供应链中断仍持续，强化各国对美债的抛售。美债收益率上行不仅是美国债务和AI资本开支问题，核心矛盾在于结束美伊冲突、打通霍尔木兹海峡。AI资本开支增加反而可能推升利率、压制估值。

十月选举窗口与美伊谈判前瞻

• 选举压力逼近：特朗普面临油价、柴油、房贷利率及关键红州选情压力，远大于当年贸易战影响。参考2018年中美贸易谈判经验，进入十月选举压力可能快速传导至政策，特朗普立场可能变化。
• 积极信号出现：美伊双方表态避开曼德海峡和胡塞问题，更像先谈能谈成的部分；沙特支持的也门政府军夺回部分关键港口，谈判难度下降；特朗普宣称伊朗可能放弃核计划，为协议塑造胜利叙事。
• 基准情景：选前达成临时协议，油价和美债收益率下行，科技反弹空间打开。风险情景：协议拖到选举后，期间油价和利率再上冲，市场承受波动。但美债收益率拐点可能在选后或新国会就任后，特朗普政府的弹劾、财政/军费支出强审核可能推动拐点，AI监管也可能成为新科技风险。

国内市场分析

• 弱现实、强预期：节日期间消费和出行数据偏弱，地产贴息政策低于预期，体现政治局会议以来务实管用的政策基调。管用意味着针对性政策，务实则意味着不再依赖地产和金融大规模刺激，受财政压力、全球利率和输入性通胀约束。
• 地产、建材交易性机会：仍可能反复博弈“政策转向”预期，但更偏交易性机会。真正中期主线：全球AI向上背景下的科技和高端制造。
• 科技板块反抽把握较高：节前科创50、创业板等科技ETF获大额流入，成交缩至低位，最急迫卖盘可能接近尾声。但机构资金仍在流出，杠杆去化放缓，能否从反抽走向主升仍需等待美债收益率明确见顶。

风险提示

• 美伊谈判及市场博弈不确定性超预期。