减少来年的库存

2017. 12. 4汽车（超重）减少来年的库存任达华分析师esther.yim@samsung.com 822 2020 7727发生了什么？HMC：现代汽车（HMC）在11月的全球出货量下降了10。同比增长4％（但上升了7。3％m-m）至423,000辆车。 同比收缩是由于美国工厂出货量减少和美国工厂减产（基于库存调整）以及中国工厂销量持续同比下降所致。 但是，国内销售增长了。 这家汽车制造商的国内出货量猛增了12。年率8％至64,000辆，每辆车45辆。5％的市场份额（不包括进口）。 自第三季度以来，韩国汽车市场一直停滞不前（汽车需求增长了13倍）。同比下降4％，这是由于与2015年9月至2016年6月之间的消费税减免到期有关的基数较低。 实际上，在整个市场中，需求下降了3。11月同比增长1％（不包括进口），但是由于Grandeur IG和Kona以及G70的推出，HMC的需求同比增长。 由于圣达菲的继任者将于1Q18推出，因此该汽车制造商应继续跑赢市场。 HMC的国内出口萎缩了12。由于运往美国的发货量下降（由于美国库存水平很高），亚洲和中东的需求令人失望，11月同比增长7％至94,000台。 海外工厂出货量下降13。同比增长9％至265,000辆，其中来自中国的汽车同比下降27辆。同比增长6％，至92,000个单位，这仍意味着发货量下降的趋势。 但是，来自中国的出货量较10月份的80,000件增长了15％。我们认为那里的零售量将逐渐恢复，从12月起将超过11万套。 由于美国零售业萎缩8月，美国工厂的出货量估计同比下降了30％。同比增长5％至57,000辆，并且继续进行库存调整。 欧洲，巴西，俄罗斯和印度的工厂出货量仍然强劲。 8。HMC在美国的零售额同比下降5％，归因于以下方面的销售疲软：1）旗舰车型-不包括伊兰特，图森和圣达菲，其销量跃升了20。7％，51。4％，和5。同比增长2％； 2）轿车-例如，由于丰田新推出的凯美瑞（Camry）销量稳定，奏鸣曲的销售同比下降了48％。 HMC在美国的销量连续第七个月下降，大大落后于增长1的市场。同比增长1％。 车辆激励措施上升了4。5％m-m（和20。7％）至2,977美元。（接下页）行业更新乍看上去现代汽车（005380 KS，KRW161,500）目标价：195,000韩元(20.7%)起亚汽车（000270 KS，33,150韩元）目标价：36,000韩元(8.6%)●现代汽车（HMC）和起亚汽车11月份的全球出货量分别同比下降了10.4％和14.7％，这是由于赴美国的出货量下降以及中国工厂的销售不佳。●11月份，HMC和起亚汽车的国内销售分别同比增长12.3％和0.2％，跑赢了连续七个月的市场（同比萎缩3.1％）。 HMC的表现得到了新车效应的支持。欧元升值加上欧洲的销售增长应抵消韩元升值的影响。●两家汽车制造商在中国的销售额环比均出现反弹，但到年底，它们在美国的销售额将继续受到影响，这意味着全球出货量同比增长将在2018年第一季度实现。我们更喜欢HMC，因为它应该从2018年的新型效应中受益，并且见证了国内需求的明显增长。两家汽车制造商在中国工厂的出货量均将从低水平开始显着回升，而在很大程度上依赖于中国销售的汽车零部件制造商的利润将从17年第四季度开始改善。 汽车2017. 12. 42根据美国独立汽车经销商协会的数据，美国汽车需求（即季节性调整后的年率（SAAR）0151）将保持稳定，为1,670万辆汽车。我们预计HMC的12月全球出货量将同比下降8.1％至45.7万辆，原因是美国高库存可能影响出货量。该公司在中国工厂的产量将达到117,000台（同比下降20％）。在国内，这家汽车制造商可能会看到生产中断，因为其工会表示将在12月5日至8日举行罢工，这是劳资谈判的一部分。起亚：起亚汽车的全球发货量下降了14。11月同比增长7％至260,000单位（尽管增长了16。环比增长9％），原因是美国境内的发货量下降，美国工厂的产量下降以及中国工厂的销售疲软。 该汽车制造商的国内出货量微升0。同比增长2％，至49,000辆，为34。索伦托和尼罗的销量猛增27，在国内汽车市场（不包括进口）中占9％的份额。4％和89。同比增长5％，跑赢市场。 出口下滑9。由于减少了到美国市场的出货量，同比增长9％至90,000辆。 该公司海外工厂的发货量下降了22。同比增长6％至12万辆，其中国工厂的出货量估计暴跌37。由于韩中THAAD发生争端，同比增长1％至50,000个单位。 尽管下降速度正在放缓，但仍比HMC的下降幅度更大。 零售业的反弹帮助减少了库存，并且出货量应显示自18年第一季度起全面的同比回升。 美国工厂的出货量估计同比下降了30％（很大程度上是由于库存调整），而墨西哥工厂的出货量则较月初有所下降。 起亚在美国的零售额下降了15。同比增长6％至44,000辆，大大落后于市场，这归因于旗舰车型Soul的销售不佳（下降了34。9％y-y）和Optima（下降33。9％y-y）。 随着卡车需求的增长，汽车制造商继续失去市场份额。积极的一面是，其整车激励措施月度下降7％，至3,612美元（尽管如此，上升了15个百分点）。3％y-y）。 我们估计起亚的全球出货量将下降10。由于美国高库存影响其出货量，12月的同比增长9％至281,000辆。 该公司中国工厂的产量将同比下降30％，至55,000台。 在家庭方面，鉴于HMC的姊妹工会已经宣布将于12月5日至8日举行罢工，因此员工工会可能会罢工。11月出货（汽车）保持差距*（平均值）市盈率市净率货币1M韩元欧元市盈率十一月2016十月2017烟气（％y-y）烟气（％m-m）国内63,89556,63253,01212.820.549,02748,90637,5210.230.7出口商品93,660107,33074,999(12.7)24.990,454100,40059,154(9.9)52.9海外工厂265,385308,053266,214(13.9)(0.3)120,162155,201125,447(22.6)(4.2)轮胎制造商422,940472,015394,225(10.4)7.3259,643304,507222,122(14.7)16.9宝马HMC /起亚：中国发货HMC /起亚：美国和欧盟的发货（'000辆）1601401201008060402002017年1月 17年3月17年5月17年7月2017年9月 2017年11月（'000辆）1,6001,4001,2001,0008002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E宝马宝马保持差距*（平均值）我们欧洲 汽车2017. 12. 43我们西欧全球HMC：库存（按地区）起亚：库存，按地区（月）5.04.54.03.53.02.52.01.51.0（月）5.04.54.03.53.02.52.01.51.0欧洲我们全球20112012201320142015201620172011201220132014201520162017注意：截至10月底宝马注意：截至9月底宝马HMC：全球库存（出货量减去零售额）起亚：全球库存（出货量减去零售额）（'000辆）6005004003002001000(100)201220132014201520162017（'000辆）6005004003002001000(100)201220132014201520162017宝马宝马HMC /起亚：Grandeur和K7销售HMC /起亚：Grandeur和K7部分销售（'000辆）20保持15105宝马015年11月16年5月16年11月17年5月2017年11月宝马（汽车）2016年十一月销售部分（％）2017年11月销售部分（％）（单位）总销售额56,632100.063,895100.0乘用车30,37753.633,71152.8（单位）7,98414.110,18115.9差距*（平均值）总销售额48,906100.049,027100.0本田乘用车22,15045.319,95940.7本田4,0728.33,7347.6 汽车2017. 12. 44HMC：按型号分列的11月发货韩元2017年11月2016年十一月韩元2017年十月欧元Ytd本币（USDb）2016 2017E 2018E33,71130,37711.028,31419.1伟世通6856840.154425.9丰田工业413324.22195.2阿凡特7,1837,752(7.3)6,19016.0日元1,3851,425(2.8)98940.0总430463(7.1)31138.3美元7,4595,90726.37,3551.4起亚：美国销售，按型号2133(36.4)44(52.3)（单位）10,1817,98427.58,57318.8十一月销售39134(70.9)2462.5年初至今1,5910超重95866.1烟气（％y-y）3,7585,051(25.6)2,53148.5力拓9389113.077421.2INR13,77510,20235.011,59218.8最佳4,3240超重3,81913.2日元4,6094,2388.83,44433.8日元4,5225,464(17.2)3,86117.1运动型320500(36.0)468(31.6)索伦托13,89713,1515.710,86527.9塞多纳2,5122,902(13.4)2,24112.1美元63,89556,63212.853,01220.5不适用不适用93,660107,330(12.7)74,99924.9不适用265,385308,053(13.9)266,214(0.3)大众汽车359,045415,383(13.6)341,2135.2欧元戴姆勒157,555163,962(3.9)128,01123.1欧元422,940472,015(10.4)394,2257.3宝马 汽车2017. 12. 45表现（％）韩元市盈率市净率货币韩元1M欧元Ytd本币（USDb）2016 2017E 2018E19,95922,150(9.9)15,88325.72016 2017E 2018E6,0109,256(35.1)5,05818.8（比尔）1,9971,69417.91,25059.8净资产收益率（％）0343(100.0)0超重港币746230224.3213250.2丰田汽车2,8193,047(7.5)2,5859.1日元3,7883,32613.92,75337.6本田3,7344,072(8.3)3,21016.3日元147182(19.2)73101.4日产7180超重741超重INR23,49121,4989.317,30135.8铃木马鲁蒂236307(23.1)19421.6INR5,6557,178(21.2)4,22134.0通用汽车1,3020超重1,08919.6中国新年3,0621,61689.51,460109.7宁波均胜4,0113,9681.13,20025.3中国新年8,1076,36327.46,20030.8美元1,1182,066(45.9)93719.3特斯拉5,5775,2586.14,33728.6美元49,02748,9060.237,52130.7不适用不适用90,454100,400(9.9)59,15452.9不适用120,162155,201(22.6)125,447(4.2)大众汽车210,616255,601(17.6)184,60114.1欧元戴姆勒139,481149,306(6.6)96,67544.3欧元259,643304,507(14.7)222,12216.9宝马欧元韩元威亚公益广告欧元长城2017港币比亚迪2017港币2017东风现代汽车245,387252,644(2.9)