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这份研报的核心内容是什么？
本报告聚焦军工航发领域，分析军用航空发动机板块已连续四个季度弱复苏，2025Q3起主机厂航发动力恢复三班倒生产，上半年收入同比增47%，远超成飞（降26%）、沈飞（降57%），具备显著α属性。同时看好发动机维修市场，国内上轮交付高峰在2023-2024年，维修大周期预计2026-2027年开启，今明两年维修订单将落地，且军用维修市场增速高于民用。此外，国内航发企业海外竞争力提升，从参与热端部件拓展至热端铸造，价值量增长。民用航空发动机与大飞机板块方面，C919目前仅获中国CAAC适航证，未获欧盟EASA、美国FAA认证，当前采用CFM国际的LEAP发动机，受美国出口管制制约交付；2025年目标交付75架仅完成15架，长江一千正在推进取证，国内取证周期预计5-8年，因是国内首款大型商用航发，文档整改工作量大，进度慢于海外LEAP系列，其取证后可解决大飞机动力外部依赖问题。GE收购CPP事件也被提及，GE以117.5亿美元收购精密铸件企业CPP，CPP是全球高端航空精密铸件核心供应商，聚焦铸造业务，为LEAP等主力型号一级供应商；收购可锁定产能、打通设计制造闭环加速新技术落地，预计2027年下半年交割，估值对应2027年EBITDA约18倍，未来将提升中国航发产业链的外溢需求。重点投资标的分析了华行科技，主营发动机热端引申材料及涂料，在手订单超28亿元（2025年收入约12亿），市占率约80%，2025年净利润约5亿（股权激励扣减三四千万），估值约30倍，2026年预计收入26-27亿、净利润超6亿，性价比高。
军工航发赛道未来发展趋势如何？
军工航发赛道未来发展趋势向好，军用航空发动机板块已连续四个季度弱复苏，2025Q3起主机厂航发动力恢复三班倒生产，上半年收入同比增47%，远超成飞（降26%）、沈飞（降57%），显示行业复苏势头。发动机维修市场方面，国内上轮交付高峰在2023-2024年，维修大周期预计2026-2027年开启，今明两年维修订单将落地，且军用维修市场增速高于民用，为相关企业带来增长机会。国内航发企业海外竞争力提升，从参与热端部件拓展至热端铸造，价值量增长，显示产业链升级潜力。民用航空发动机与大飞机板块，C919虽仅获中国CAAC适航证，但长江一千正在推进取证，国内取证周期预计5-8年，其取证后可解决大飞机动力外部依赖问题，推动国产化进程。GE收购CPP事件也值得关注，此次收购可锁定产能、打通设计制造闭环加速新技术落地，预计2027年下半年交割，估值对应2027年EBITDA约18倍，未来将提升中国航发产业链的外溢需求。整体来看，军工航发产业链受益于技术升级和市场需求增长，发展前景广阔。
报告中重点分析了哪些方向？
本报告重点分析了军用航空发动机板块的复苏态势和维修市场机会，指出该板块已连续四个季度弱复苏，2025Q3起主机厂航发动力恢复三班倒生产，上半年收入同比增47%，远超成飞（降26%）、沈飞（降57%），具备显著α属性。同时看好发动机维修市场，国内上轮交付高峰在2023-2024年，维修大周期预计2026-2027年开启，今明两年维修订单将落地，且军用维修市场增速高于民用，为相关企业带来增长机会。在民用航空发动机与大飞机板块，报告重点分析了C919的适航认证进展和长江一千的取证进度，指出C919目前仅获中国CAAC适航证，未获欧盟EASA、美国FAA认证，当前采用CFM国际的LEAP发动机，受美国出口管制制约交付；2025年目标交付75架仅完成15架，长江一千正在推进取证，国内取证周期预计5-8年，因是国内首款大型商用航发，文档整改工作量大，进度慢于海外LEAP系列，其取证后可解决大飞机动力外部依赖问题。此外，报告还重点分析了GE收购CPP事件，指出此次收购可锁定产能、打通设计制造闭环加速新技术落地，预计2027年下半年交割，估值对应2027年EBITDA约18倍，未来将提升中国航发产业链的外溢需求。重点投资标的分析了华行科技，主营发动机热端引申材料及涂料，在手订单超28亿元（2025年收入约12亿），市占率约80%，2025年净利润约5亿（股权激励扣减三四千万），估值约30倍，2026年预计收入26-27亿、净利润超6亿，性价比高。
当前军工航发市场现状如何？
当前军工航发市场现状呈现复苏与挑战并存的态势。军用航空发动机板块已连续四个季度弱复苏，2025Q3起主机厂航发动力恢复三班倒生产，上半年收入同比增47%，远超成飞（降26%）、沈飞（降57%），显示行业复苏势头。发动机维修市场方面，国内上轮交付高峰在2023-2024年，维修大周期预计2026-2027年开启，今明两年维修订单将落地，且军用维修市场增速高于民用，为相关企业带来增长机会。国内航发企业海外竞争力提升，从参与热端部件拓展至热端铸造，价值量增长，显示产业链升级潜力。民用航空发动机与大飞机板块，C919目前仅获中国CAAC适航证，未获欧盟EASA、美国FAA认证，当前采用CFM国际的LEAP发动机，受美国出口管制制约交付；2025年目标交付75架仅完成15架，长江一千正在推进取证，国内取证周期预计5-8年，其取证后可解决大飞机动力外部依赖问题，但当前面临取证进度慢于海外LEAP系列的问题。整体来看，军工航发市场在复苏的同时，也面临适航认证、出口管制等挑战，但产业链升级和市场需求增长仍为未来发展提供动力。
研报提示了哪些风险？
本报告提示了军工航发领域的主要风险，包括国内十五规划未落地或影响军用航发订单，这可能对行业整体发展带来不确定性。中美关系持续紧张可能进一步扩大对航发相关出口管制，这将限制国内航发企业获取关键技术和部件，影响产业链发展。此外，长江一千适航取证周期拉长或推迟大飞机产业链发展节奏，该项目的取证进度慢于海外LEAP系列，因是国内首款大型商用航发，文档整改工作量大，若取证周期延长或推迟，将影响大飞机产业链的整体发展节奏。这些风险因素需引起投资者关注，需持续跟踪相关政策变化和项目进展，以评估潜在影响。