禾荣科个股报告

禾榮科技研報總結

核心觀點與商業模式

禾榮科技採用「設備銷售/租賃+經常性高毛利藥物收入+每年5%~9%設備維保費」的多重堆疊架構，跳脫傳統單一醫材或純新藥研發框架。核心業務包括：

1. AB-BNCT系統設備：與臺北大榮醫院合作之首台設備預計於2027年完成驗收並認列約12億元設備營收，後續5台設備將於2028年至2029年陸續認列。
2. 恩慈治療藥物：已累計超過300例多國實案例，其中腦膜瘤治療有效率超過80%。𝐵ଵ଴L-BPA針對復發型腦膜瘤之臨床試驗數據顯示，正向反應率達83.3%，總體反應率(ORR)達77.8%，疾病控制率(DCR)達94.1%。
3. 專利藥物：診斷用𝐹ଵ଼FBPA已通過IND進入學術臨床第二階段，預計於2026年4季度取得頭頸癌診斷用新藥FBPA藥證並享有5至7年專屬保護期。

技術優勢與競爭力

• 專利90度BSA減速技術與鈹靶工程：中子產生效率是競品7倍，為全球唯一全自主掌控之BNCT平台，具備極低運轉功率、高穩定性與系統安全性優勢。
• 西門子醫療影像技術合作：逐步提升治療計劃精準度，預計2027年中完成CDT線上硼濃度監控系統導入。
• 與沛爾生醫合作：探索BNCT誘發腫瘤抗原釋放後結合細胞免疫療法之複合應用。

價值與前景

• 毛利逾六成之藥物與維保費：專屬藥物毛利率高達60%至70%以上，每年約1,500人次即可創造約6億元高毛利營收。
• 相較重粒子療法之優勢：建置成本約為重粒子療法的三分之一，療程仅需1至2次，單次自費約100萬元，具極高設備產出比與醫院財務可行性。
• 海外擴張：新加坡案預計18個月，日本案約2年，中國大陸案約30個月，長遠海外需求將達數百台規模。

研究結論

預計2027年EPS 1.45元，投資建議Trading Buy，目標價555元。公司透過綠色低輻射加速器技術革新與積極擴大恩慈醫療可及性，將環境安全與病患福祉落實為企業永續核心競爭力。